报告要点

　　? 13/14世界玉米以宽松为主，增产12%，库存使用比增至5年高点14.6%；美国玉米单产在最新公开的9月USDA报告中升至155.3蒲/英亩，仍有1-2蒲的上行空间，奠定外盘玉米利空基调。

　　? 13/14年度国内玉米同样宽松、增产4.4%，期末总库存(储备库存+商业库存)较去年高出440万吨左右，增幅达10%；国内小麦供需相对玉米紧张、小麦玉米价差扩大至100元/吨并有连续 扩大潜力；

　　? 13/14年度国内玉米消费特点 ：小麦替代玉米饲用消费减少、港口库存偏高增加 商业压力、下游酒精加工利润低下致消费旺季不旺。

　　? 从季节性看，玉米1月-5月价差9月底至11月初归落，且过去年份引发反季节性上涨的原因今年均不会涌现，更使归落方向确定。归落空间分析40至60点。

　　一、13/14年度世界玉米以宽松为主

　　13/14年世界玉米产量分析达9.27亿吨，较上一年度高出12%。其中美国产量3.52亿吨，增产28%，中国产量分析1.81亿吨，增产4.4%。同时，世界玉米库存消费比则由上一年度的11.3%增至14.6%、增至近5年来高点。总体看，13/14年度玉米供需面较为宽松，且与去年由于减产导致的全球玉米供需紧张格局完全不同。

　　图1:世界玉米供需状况(来源：USDA及投资咨询部数据库系统)

　　下一步来看最大的产量及出口国美国的玉米供需状况。

　　美国玉米今年前期迟种，且近两个月产区洪涝，价格也随着单产受损的担忧而建立天气升水。我们按照偏紧的极端猜测 ：将玉米收割面积减少2百万英亩、单产按照151蒲/英亩的市场下限，美国玉米13/14年度期末库存仍将达1249百万蒲、较12/13年度661百万蒲的期末库存高出约一倍。

　　图2:美国供求平稳 表(来源：USDA及投资咨询部数据库系统)

　　9月12日USDA报告如预期地对玉米单产进行了向上修正，由8月154.4调至155.3蒲/英亩。我们依据“玉米单产较方向变化比例”和“关键生长期天气关系”的模型(如图3)，历年单产与关键生长期的降水为正相关关系，而与气候成反相关关系，也即“降水越低、气候越高，单产越低”。而在今年7月和8月均是降水较常态低27~30%，气候较常态-2%左右，只是涌现了降水不足、而没有涌现气候过高的现象，这与去年不同，中国养猪网，去年的情景是，降水与气候均不利于作物生长。因此，我们认为今年美国玉米单产不会如前期所言恶劣，后期有进一步归调空间，分析至156~157蒲/英亩，最终美国新季玉米期末库存将在1700百万蒲左右、同比+157%。

　　总体而言，今年世界玉米供需情景以宽松为主，奠定后期弱市局面。

　　图3:玉米单产与天气方向变化图(来源：USDA及投资咨询部数据库系统)

　　二、13/14国内玉米供需宽松、小麦相对紧张

　　1、国内玉米增产、增库存

　　今年我国玉米供求同样在玉米增产的情景下显得较为宽松，产量分析+4.4%。期末总库存(储备库存+商业库存)较去年高出440万吨左右，增幅达10%，国内玉米后期压力较大。

　　图4:中国玉米供求表(来源：投资咨询部数据库系统)

　　2、国内小麦供需相对玉米紧张、小麦玉米价差扩大

　　相比玉米而言，13/14年度国内小麦则陷入相对紧张的供需状况中，产量增幅不及玉米，仅+2.9%，期末结余仅从去年前年持续两年为负的情景下转正(参考图5)，但仍低于10/11年的376万吨。今年小麦收成 质量较差，低质量的芽麦偏多，也促使13/14年进口小麦量由去年的289万吨骤增一倍以上，至650万吨，以上均体现今年小麦相对玉米的紧张状况。

　　图5:中国小麦供求表(来源：投资咨询部数据库系统)

　　小麦与玉米供需的相对紧张程度可以直观的在价差上反映出来，今年7月无论产区还是销区，小麦玉米价差一度降来 0，而随着新季小麦质量较差等问题逐步 体现，当前市场粮源紧缺，小麦玉米价差已经归升至当前的100元/吨。