猪猪侠讯:【2013期货团队评选】南证期货：油脂市场弱势难改
来源：互联网 2013-10-20 13:27:58| 查看：次
数据来源：WIND 南证期货
国内国储菜籽油库存或超过600万吨，收储完结后面临抛储压力。今年国储收储菜油严把质量关，一些进口菜油以及其他廉价油脂难以掺兑交储。另一方面，国内持续多年收储，造成内外价格脱节，进口菜籽油比国产菜籽油价格低1000元/吨，甚至更多。在搀兑交储的丰厚利润诱使下，收储政策正式出台前很多企业已经签订了大量的远期进口合同，造成进口菜油大量流入国内，却无法交储，供应严重过剩。部分被迫流向现货市场，部分参与期货交割，打压期货价格。今年国储已收储约217万吨菜油，储备数量或突破600万吨大关。一方面，库容接近瓶颈，另一方面目前库中尚有部分2009年产菜油，令收储完结后的抛储成为大致率事件。
图表11：国储菜油储备结余量估测
年度 收储 抛储 结余量
08/09 价格：2.2元/斤 数量：150万吨（折油50万吨） 50万吨
09/10 价格：1.65元/斤 数量：430万吨（折油150万吨） 200万吨
10/11 价格：1.85元/斤 数量：250万吨（折油90万吨） 持续竞价和定向销售200万吨 90万吨
11/12 价格：2.3元/斤 数量：340万吨（折油120万吨） 210万吨
12/13 价格：2.5元/斤 数量：500万吨（折油50万吨） 390万吨
13/14 价格：2.55元/斤 数量：603万吨（折油217万吨） 607万吨
数据来源：南证期货
压榨利润高企，令下游产品价格承压。豆粕价格坚挺为油厂带来了丰厚利润，截至9月26日美国伊利诺伊州油厂的加工毛利润已高达2.26美元/蒲式耳，进入历史高位区间。而且按照价格和产出率运算 ，豆粕奉献率目前接近70%，在历史极值邻近，相应地豆油奉献率下滑至28.9%，油粕比价存在修复请求。国内油厂压榨利润亦表现良好，按照张家港地区港口分销大豆价格以及油粕价格测算，目前理论压榨利润为180元/吨。一方面，美豆存在归调压力，另一方面当前压榨利润较历史均值尚存较大的压缩空间，令油厂下游豆粕和豆油价格承压。
图表12：伊利诺伊油厂加工毛利润（单位：美元/蒲式耳）
数据来源：USDA 南证期货
图表13：豆油和豆粕奉献率走势图
数据来源：USDA 南证期货
图表14：张家港地区压榨利润走势图
数据来源：南证期货
不确定性原因
尽管我们对新季南美产量给出了乐观预期，但如上文所述9-10月的降雨情景将对大田作物的实际播种面积产生重要影响。而且最年来极端天气频发，在新季南美大豆生长期是否遭遇不利天气，也需及时跟踪监测。
此外，9月末至10月末美豆产区将全面进入收割期，收割前的早霜问题也成为市场的关注焦点。今年播种较往年延迟两周左右，收割期相应推后，目前天气预报尚未显示有早霜预警，但是早霜问题在收割开始前或始终牵绊豆类市场。倘若后期涌现早霜导致单产连续 下调至40蒲式耳/英亩以下，至南美新豆上市前的市场格局将发生重大变化。
结论
13/14年度美豆产量仅恢复性增长，一部分市场供应依靠南美陈豆补充。但是，当前大豆玉米比价高企，阿根廷葵花播种迟缓，令新季南美大豆面积预期偏向乐观。笔者依据利润与库存消费比推演，给出13/14年度CBOT大豆运行区间或在11.35-13.2美元/蒲式耳。目前价格位于区间上沿，后期或将向下调整。另外，当下油厂压榨利润良好，而且世界油脂市场供需结构宽松，国内油脂库存巨大难以消化，亦令油脂价格承压。
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