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　　胡东林

　　□本报记者 胡东林

　　胜负或将就此见分晓——多空连日重仓对垒的豆粕期货，周三在价格反涨为跌的同时，持仓减少20万余手，多头撤离迹象显然。值得一提的是，豆粕期货昨日成交逾千万手，创单一品种历史天量，而持仓依然高居300万手之上。

　　期价不断走高、成交活跃，仅主力1301合约持仓即逾188万手，对于多空双方而言，来自供需面、消息面的任何一个“火星”都有可能引爆敏锐 的市场心理，从而引发一波大行情。

　　不过，多头虽已露怯，但空头也不足喜。虽然技术上看连涨之后往往涌现归调，但以目前情景而言，无论是从供需基本面还是从主力持仓席位变动的蛛丝马迹来看，要说豆粕就此掉头向下恐怕言之尚早。

　　五大因素推涨豆粕

　　从基本面上看，南美洪涝导致全球大豆减产，同时我国因饲料及植物油需求增长对大豆进口需求增加 ，市场分析下半年国际大豆市场供应将较为紧张。从宏观经济情景看，央行降息提振市场信心，欧债危机给全球经济带来的不确定性打压金属、能源品种，农产品受做多资金偏爱。以上原因是豆粕等农产品近期走强的主要动力。

　　第一 ，全球大豆减产导致预期供给不足。由于严重洪涝及作物病害，国际谷物协会(IGC)于5月末调降2011-2012年度南美大豆产量预估至1.144亿吨，同比降幅16%，较去年9月首次预估值下行2300万吨，较上月预估值降150万吨。美国中西部大多温暖干燥或致单产下行。IGC分析2011-2012年度全球大豆产量减少3000万吨，全球出口下行230万吨，预示库存可能大幅萎缩。美国农业贸易公司估量 师称，全球大豆库存可能触及历史低点，美国下一年度年末大豆库存将降来 极低的水平。若8-9月收割时实际亩产较历史均值低2蒲式耳，且中国需求大于往常，那么美国库存将耗尽。

　　其次，国内养殖业恢复性增长，饲料需求增加 。随着水产养殖进入传统的大规模投料阶段，国内畜禽养殖行业景气度好转，反常 是猪肉价格在6月中旬触底反弹，全国自繁自养的出栏生猪扭亏转盈，养殖户补栏主动性恢复，豆粕饲料需求显然增加 。近期饲料生产企业大量摘 购豆粕，造成油厂库存显然下行，刺激现货价格走高。国内豆粕产量与消费间的不平稳 促使我国大豆进口需求增加 。IGC估量 ，中国2011-2012年度大豆进口料增6%至创纪录的5550万吨，渣打银行(微博)最新调研报告猜测 ，今年中国进口大豆将达7220万吨，进口额将超过320亿美元。全球大豆产量下滑和需求的增长，使市场分析下半年国际大豆供应较为紧张。

　　第三，国内豆粕期货对大豆期货具有一定替代效应，受国际大豆基本面影响而走高。2008年我国开始实施大豆暂时收储政策，限制了大豆价格震荡幅度，投资资金大量撤离，现货企业参与主动性不足，大豆期货的活跃度日渐降低。而豆粕作为与大豆相关度较高的品种，已经成为大豆产业企业套期保值操作的主要品种或替代品种。在CBOT大豆价格大幅上涨的情景下，套利资金通过跨境套利，卖CBOT大豆，同时买大连豆粕的操作，促使大连市场豆粕价格走高。

　　第四，豆粕交割地点的价格规律重现，买方参与主动性恢复。豆粕的交割区域有华北、华东和华南，卖方拥有对交割地点的筛选权，买方则面临着交割地点的不确定性。由于卖方通常会筛选在现货价格最低区域进行交割，2007年之前豆粕“南高北低”的价格分布使豆粕90%的交割发生在华东地区，对买方影响不大。2007年开始，大豆压榨行业区域布局发生剧烈变动，豆粕各交割地点之间原有的价格规律被打破，华南豆粕价格不时成为全国豆粕的价格“洼地”，买方由于交割地点不确定，参与意愿降低。大连商品交易所(微博)提供的资料显示，2010年下半年，随豆粕产业结构调整告一段落，区域间豆粕现货价格恢复平稳，期现价格长期、大幅倒挂的现象基本消逝，“南高北低”的区域现货价格特点重新显现，买方参与的主动性得来 恢复。

　　最后，以上几点利多原因并没有躲过市场资金的敏捷目光——由于全球经济充满 不确定性，金属等对经济形势较为敏锐 的品种价格较之农产品承担 了更大的压力。另外，国内自6月份以来持续两度降息，市场对新一轮货币宽松周期开启已成共识，这也对商品价格形成显然提振。而豆粕在期货品种中盘子相对较轻，加之有上述几点原因可供多头炒作，由此获得青睐实属常态。

　　三个变数或令多空连续 争夺