数据来源：wind资讯 历史对比

　　从以前的情景来看，当生猪存栏低位，且养殖亏损时，豆粕价格容易成为阶段底部区域，这对豆粕价格形成支撑。

图12 猪粮比价、生猪存栏与豆粕现货走势图

数据来源：wind资讯 （2）豆粕下游表观消费

图13 国内豆粕下游表观消费

　　3、进场价格安全边际的考虑：

　　（1）季节性

　　季节性显示四季度豆粕现货价格一样 以归落为主。重点考察期价贴水幅度是否被透支。

图15、16张家港豆粕现货最大跌幅及季节性走势

　　（2）压榨利润

图17 进口大豆盘面压榨亏损图

数据来源：浙商期货

　　（3）基差

　　当前期货对现货贴水，绝对幅度适中，年前基差有季节性走低的方向，当前期价对买入基差修复有一定的安全边际。

图18、19 豆粕基差图

数据来源：汇易、富远行情

　　三、操作建议

　　综上可晓 ，对于大豆市场来说，不论从分地区，还是从时间角度（今秋及明春）来看，全球供应均非常充足，大供应背景下，若无实质性利多涌现，2014/15年度期价或将进入低位窄幅波动阶段。

　　从价格角度，往年丰产年份的季节性来看，不排除年底（11月中旬后）涌现低点的可能性。不过以9月报告数据（静态数据，若涌现变动，后续会第一时间更换）及历史类似基本面年份情景对比数据，年前价格低于855美分概率不足10%。从实际操作角度，美豆丰产预期开释后，后面焦点将转至需求，而存在需求被低估的潜在利多驱动。当前处在美豆丰产利空开释的后期，且期价已接近855-900美分区间，此期间可尝试逢低短多，等待需求端驱动。

　　从安全边际角度，以9月高点为基准，历年9月来 次年1月的平均最大跌幅为参考， 1月的现货估值在3280，最保守估值3010，养猪论坛 ，按贴水150运算 （在当前15价差230情境下），1月期价静态估值3130,1月在2860开始有买入安全边际。具体操作上，　　静态来看，1月期价在3130之下，不再做空杀跌。若1月合约调整至2860元/吨邻近，可逐步进场多单，2760元/吨考虑加仓，止损2700元/吨，第一目标位3130元/吨，后面空间取决于中国买盘的情景。

　　国内油脂：

　　国内油脂整体库存从高位下滑，不过消费端暂无实质性改变，且年后油料后期来 港后，分析大库存会再次恢复。对油脂基本面总体判定 还是积重难返，国内油脂整体还是看大的筑底行情，中短期思路逢反弹尝试抛空，等待有好的基差机会后再次进场。

　　2、对冲机会

　　（1）豆粕正套：

　　从现货驱动，及国内在明年1月及5月时的供需差异，豆粕买1卖5可逢低参与。本组合定位价差已大部分兑现，等待机会进场。

　　（2）豆油反套：

　　现货压力及基差均合适，豆油尝试买9卖5反套。本组合定位价差尚未兑现，价差30以内可考虑进场。

　　（3）油脂间买p抛y：

　　近五年yp价差缩小的季节性非常好，且棕榈油有基差优势。本组合定位价差已部分兑现，等待机会进场，滚动操作。

　　（4）买豆粕抛大豆：

　　豆粕如前文所述，豆一当前炒作非转基因概念及播种面积减少，但总体资金行情概率较大。这个组合的内在逻辑联系虽然不大，但分成两个单边机会来看，以及价差结构，都适合配置适当头寸参与实盘操作。

　　四、风险提示与跟踪指标

　　1、美豆收割单产连续 上调，美豆丰产利空尚未开释完毕。

　　2、跟踪指标：

　　（1）美豆销售进度：中国买盘大小是决定行情进展的重要原因。

　　（2）猪粮比价：当前阶段涌现反弹将是养殖周期开始上行的信号。

　　（3）生猪存栏：这个指标滞后一个月公开，作为验证性指标。

　　（4）油厂库存：油厂可用库存200万吨以上进入极值区域，现货见底可能大；140万吨常态水平，140万吨以下去库存加快，反应需求旺盛。

　　（5）南美大豆种植生长进度及天气情景，天气一样 2-3月份开始被炒作。