数据来源：文华财经

　　综上，美国大豆丰产预期即将落实，且后面供应压力有增无减，usda分析今年南美播种面积连续 增加 ，在天气不涌现实质性意外的情景下，分析明年春季供给连续 尤其巨大，因此，2014/15年度大豆供需将全年全面过剩。基本面潜在利多点，是当前usda对大豆需求预估仍偏保守。若无实质性利多涌现，大供应背景下，2014/15年度期价或将进入低位窄幅波动阶段。

　　从价格角度，往年丰产年份的季节性来看，不排除年底（11月中旬后）涌现低点的可能性。不过以9月报告数据（静态数据，若涌现变动，后续会第一时间更换）及历史类似基本面年份情景对比数据，价格低于855概率不足10%。　　资金方面，CFTC显示总持仓连续 攀升，当前2.4万手的基金净空仍是06年以来高位，对盘面压力仍在，密切关注后市资金动向。从实际操作角度，美豆丰产预期开释后，后面焦点将转至需求，而如上述估量 ，存在需求被低估的潜在利多驱动。当前处在美豆丰产利空开释的后期，且期价已接近855-900区间，此期间可尝试逢低短多，等待需求端驱动。

　　二、国内蛋白基本面

　　（1）全国大豆结转库存与周度压榨量

　　近期大豆来 港量减小，国内大豆结转库存从高位下跌，据费解大概船期，国内大豆年前主要为去库存阶段。

图4 11-14年全国大豆结转库存

图5 11-14年港口大豆去库存情景

　　（2）豆粕库存与未执行合同

　　同样，由于进口大豆来 港减少，国内油厂豆粕库存也涌现减少，较上月同期减少近20%。随着国内开机率的上升，国内豆粕周度结转库存也涌现了一定程度的上升，不过未执行合同也大幅攀升，导致油厂可用豆粕库存（油厂豆粕库存+大豆折粕-未执行合同）也从5月初的190万吨下跌至120万吨左右。

图6 11-14年国内豆粕周度结转库存

　　图7 11-14年国内豆粕周度未执行合同量

　　（3）国内大豆后期来 港预估

　　从当前的船期来看，2014年6月份国内各港口进口大豆预报来 港总量636.23万吨，低于5月份来 港量646.3万吨，7月份大豆来 港量最新预估600万吨，8月份最新预估坚持540万吨。

　　根据最新月份的预估，今年6、7月份的来 港量之和为1240万吨左右，低于4、5月份的1300万吨，更低于去年同期的来 港量为1400多万吨。

　　从这个意义上讲，4月份是供应增加 压力最大的时候，之后的压力将逐步 减轻。即静态来看，今年来 港压力最大的阶段或已过去。

图8 中国月度进口大豆数量

数据来源：中国海关

　　（1）生猪存栏与猪粮比

　　自去年11月份，生猪存栏、能繁母猪存栏大幅下滑，且从仔猪价格来看，后期补栏形势仍不容乐观。不过，目前生猪存栏是同期最低值，且能繁母猪也大幅下滑，这是去库存进入尾声的迹象。从前几次周期来看，生猪存栏从高点下滑7.5%以上去库存就进入完结阶段，当前存栏已从低点开始反弹。母猪存栏下滑来 达9.5%，超过历史低值，从以前的情景来看，生猪存栏比母猪存栏先行。

图9 生猪存栏（万头）

数据来源：wind资讯 浙商期货

图11 猪粮比价与豆粕现货走势图