导语：

　　10月份美国农业部供需报告连续 上调美豆单产及产量，短期利空得于开释，加上整体商品市场期价涌现反弹走势，国内豆粕期货市场止跌并迎来中期反弹。期间美豆收割延缓，出口需求强劲短期支撑了期货价格。但考虑来 供需宽松的基本面没有扭转，且连续下行的进口大豆成本在中长期对豆粕市场有所压制，分析短期价格反弹高度有限。逢高做空豆粕仍是首选。NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　一、基本面情景估量 NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　1、美豆供应压力主导熊市NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　据10 月份美国农业部供需报告数据显示，2014/15年度美豆单产再度上调为47.1蒲式耳/英亩，较9月预估上调0.5蒲式耳/英亩。收割面积下调70万英亩至8340万英亩。最终美豆产量10687万吨，远高于2013/14年度的8950万吨。美豆产量大幅增加 ，主要因今年美豆种植面积创历史记录；以及良好的天气状况下，单产也跟随创历史记录。而总需求相应的小幅上调，但需求的增长远比供应增长的幅度要小，使得2014/15年度美豆期末库存攀升至1226万吨，高于2013/14年度的382万吨，库存增长将3倍，库存消费比高达12.57%，为2006年以来的最高。对应的期货价格也备受压力。NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　目前美豆收割已经接近尾声，美豆单产也已经成为定局，创历史记录的种植面积和单产，已经事实，11月份供需报告对美豆单产、库存调整空间已经不大，而美豆压榨及中国进口增速也已经来 达极限，需求已经没有上调的空间。如下表，我们对美豆单产及需求相应微调，其最终的结果美豆库存均保持 1200万吨左右的高水平，高库存将不断压制着美豆期价。NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　美豆供需平稳 表：NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　2、全球大豆供应严重过剩NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　按照美国农业部数据显示，2013/14年度全球大豆产量2.83亿吨，比2012/13年的2.67亿吨增加 1600万吨，期末库存由6000万吨增加 至6690万吨，产量及库存增加 ，主要是2014年上半年巴西及阿根廷大豆产量大幅增加 所致。NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　而2014/15年度全球大豆增产情景仅能确定一半，那就是即将收割的美豆。据美国农业部8月份供需报告数据显示，2014/15年度美豆产量将来 达创纪录的1.038亿吨，高于上年度1400万吨以上；所以2014/15年度全球大豆产量连续 增加 已经确立一半。NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　据国际谷物理事会(IGC)发布的最新报告显示，2014/15年度巴西大豆产量分析为8570万吨，高于上年的8150万吨。IGC报告显示，2015/16年度巴西大豆产量预期将增至9100万吨。2014/15年度(4月来 次年3月)阿根廷大豆产量分析为5350万吨，高于上年的4930万吨。IGC还分析2015/16年度阿根廷大豆产量为5400万吨。NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　目前对明年四月份后收成 的南美大豆产量情景还早，对2014/15年度南美大豆产量的猜测 意义不大，猜测 2015/16年度的库存情景更是过早。就2014年上半年南美大豆增加 的1600万吨，以及下半年美豆增加 的1400多万吨。那么全球大豆2014年一共增加 了3000多万吨，而全球大豆需求每年增加 仅1500万吨左右，也就是2014年全球大豆供应远高于需求，美豆期价面临较大的下降压力，进而将会带动豆粕走弱。NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　3、进口大豆来 港保持 历史高位NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　据海关总署公开的数据显示，中国9月大豆进口量为503万吨，同比增加 0.7%。1-9月大豆进口量为5274万吨，同比增加 15.3%。尽管8月、9月进口量分别较7月的747万吨峰值显着下跌，但前9个月进口量均高于五年均值。NrL中国养猪网-立足饲料，服务畜牧