在进口大豆供应数量相对充足的背景下，影响豆粕价格的主要原因为压榨产量、库存水平和销售进度。近期由于台风影响和豆粕胀库，油厂开工率有所下行，豆粕产出量有所减少，库存量小幅下行，但仍处高位。另外，因豆粕成交转淡，豆粕未执行合同量有所下行。截止7月27日，国内沿海主要地区油厂的豆粕商业库存量为88.79万吨， 较上周同期的101.02万吨减少12.1%，较去年同期的83.43万吨增长6.42%。豆粕未执行合同量为332.48万吨，较上周同期的356.4万吨减少6.71%，较去年同期的112.64万吨增长195.17%。后市，油厂开工率将有所提高。且8月将进入水产养殖高峰期，以及DDGS问题，豆粕出货量可能放大，库存量有望逐步降低。但由于国内外豆油期货价格不断归落，买家操作慎重，豆油库存坚持波动。截止8月1日，豆油商业库存量为129.74万吨，较上周同期的131.78万吨下行1.55%，较去年同期的104.31万吨增加 25.43万吨，增幅为24.38%。目前港口大豆供给处于充足状态，豆粕和豆油库存在油厂开工率的变化下，此消彼长。

　　图 进口大豆港口库存和港口消耗

　　数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部

　　图 豆粕商业库存变化图

　　数据来源：天下粮仓、中衍期货研发部

　　能繁母猪大量剔除 豆粕消费堪忧

　　我国一直很难走出猪周期的怪圈，蛛网理论在我国猪肉价格的变化过程中往往表现的淋漓尽致，“价高伤民，价贱伤农”的怪圈仿佛很难打破。整个猪周期的循环轨迹是，猪肉价格不断上涨——母猪存栏量大增——生猪供应供大于求——猪肉价格大幅归落——能繁母猪大量剔除 ——生猪供应不断减少——猪肉价格连续上涨，周而复始。目前正处于能繁母猪大量剔除 阶段，无论是生猪存栏量，还是能繁母猪存栏量都大幅下行。除此之外，生猪价格、猪仔价格、猪粮比、养殖利润从5月份开始均涌现不同幅度的快速反弹。随着养殖利润的恢复，生猪存栏量止跌反弹，饲料需求才会有所好转。然而，从能繁母猪大量剔除 来 削减豆粕饲料需求量至少需要3个月的时间差，预估下半年豆粕的饲料需求都难有起色。

　　图 生猪存栏量和能繁母猪存栏量

　　数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部

　　数据变化把控涨跌节奏

　　压榨利润

　　本年度收储政策终结，改为直补政策，2014年大豆目标价格为4800元/吨，09、01、05合约期货盘面压榨利润可能向国产大豆现货压榨利润归来。目前，现货企业的压榨利润和盘面压榨利润仍存在一定的脱节，需要区别对待。现货方面，在经历了去年现货压榨企业的黄金时期之后，本年度压榨利润归来负值。现货压榨利润本周涌现小幅反弹迹象，截止7月31日，国产黑龙江大豆现货压榨利润为-126元/吨，上周为-167元/吨；进口大连港大豆现货压榨利润为-292元/吨，上周为-332元/吨；进口广东港大豆现货压榨利润为-351元/吨，上周为-363元/吨。盘面合约压榨利润，截止8月1日，09合约压榨利润为-635元/吨，上周为-643元/吨；01合约压榨利润为-865元/吨，上周为-773元/吨；新上市05合约压榨利润为-987元/吨，上周为-897元/吨。近期由于豆粕和豆油盘面价格大幅归落，而大豆价格相对坚挺，导致盘面压榨利润大幅下挫。期、现货压榨利润均涌现了不同幅度的归落。

　　图 现货大豆压榨利润图

　　数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部

　　油粕比