一、2014 年上半年走势归顾

　　走势波动偏弱，加之猪价年后一路归落，导致养殖行业亏损严重，豆粕涌现胀库现象。3 月中旬过后，随着美豆旧作供应不断偏紧，刺激库存偏低的饲料厂商入市补库，美豆粕走出了中期上涨行情，带动国内豆粕期现货不断上涨近两月有余，期间国内国储大豆拍卖顺利，被视为利好引发了大豆期价的强劲上涨，下游猪肉价格亦开始强劲反弹，对豆粕期价上涨起来 了推波助澜的作用。进入6 月份美豆新作由于天气良好种植进度快于往年，且种植面积创历史记录，豆价开始全线下跌整理，连豆粕和美豆粕涨势才得以遏制，同步展开调整行情。分析内外盘豆粕价格归落空间有限，主要是由于旧作大豆供应依然紧俏，以及压榨企业力挺粕价减少亏损，因此，连豆粕在下半年依然有望再度展开一轮上涨行情，触及3900-4000 点高位。

　　(图一)豆粕指数日线图

　　数据来源：文华财经

　　(图二)美豆粕指数日线图

　　数据来源：文华财经

　　二、供求估量

　　(一)USDA 报告

　　USDA 发布6 月份报告显示，本月数据调整有限，数据调整中性。南美及中国产量数据未做调整，巴西出口上调100 万吨。全球大豆库存上调22 万吨。巴西2014/15 年度大豆产量预估为9100 万吨。巴西2014/15 年度大豆出口预估为4500 万吨。阿根廷2014/15 年度大豆产量预估为5400 万吨。阿根廷2014/15年度大豆出口预估为900 万吨。中国2014/15 年度大豆进口预估为7200 万吨。5 月预估为7200 万吨。

　　(表一)世界豆粕供求平稳 表

　　数据来源：USDA

　　美国农业部在报告里没有对2014/15 年度供需数据做出显著调整。报告称，美国陈豆供应将降低来 只够两周的用量，但是新豆产量将来 达创纪录的36.35 亿蒲式耳，这将导致2014/15 年度的大豆期末库存大幅攀升。报告里将美国2013/14年度大豆期末库存调低来 了1.25 亿蒲式耳，比5 月份猜测 值低了500 万蒲式耳，因素在于压榨量高于早先预期。14/15 年期末库存下调500 万蒲式耳至3.25 亿蒲式耳。此外，2013/14 年度美国大豆进口量创纪录，也有助美国大豆压榨厂凑合熬过青黄不接的时段，出口量未做调整。

　　13/14 年大豆压榨量上调500 万蒲式耳至17 亿蒲式耳，反映了豆粕出口销售强劲。豆粕出口销售量为1150 万短吨，较上月上涨40 万短吨，反映了春季装船步伐加快。压榨量上调导致美陈豆油产量上调1.75 亿磅，出口上调1 亿蒲，库存上调7500 万磅。新季豆油库存上调1.7 亿磅。陈豆粕产量和出口上调40万吨，新豆粕供需数据未做调整。

　　(表二)美国豆粕供求平稳 表

　　数据来源：USDA

　　(二) 国内供需

　　(1)供给方面：

　　近几周以来，随着进口大豆陆续来 港，国内沿海大部分油厂开机率不断归升中，但由于终端饲料厂商总体提摘 购、提货节奏放缓，因而导致部分地区工厂豆粕库存水平不断上升，虽未来 胀库局面，但部分销区的豆粕消化速度显然放慢。截止6 月15 日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存表观数量228 万吨，较上周201.94 万吨增长13.3%，较去年同期增长156.55%；豆粕未执行合同表观数量457.6 万吨，较上周环比增长4.55%，较去年同期增长211.51%。

　　(表三)中国豆粕供需平稳 表

　　数据来源：汇易网

　　因MIR162 问题，国家对美国产DDGS 停止批准进口许可证。请求国内各大港口连续 严查DDGS 转基因MIR162。其中，青岛港严查并敦促进口商退运。进口商洗单(转卖他国或美国本土消耗)、转港(多数转向天津和黄埔)和买盘(向某些局部港口)增加 。由于DDGS 可用来部分替代菜粕等蛋白原料，因而中国严查DDGS 进口，将使得部分需求转向菜粕和豆粕，对粕类产品形成利好。国内沿海部分油厂数次提价，当然提价总体幅度较为慎重，但仍可见其跟盘挺价意愿的存在。多数油厂6、7 月份销售计划基本完成，不存在销售压力，部分油厂的胀库应不足以成为判定 豆粕现货价格归落的依据，多数油厂依旧存在挺价豆粕意愿。

　　(图三)国内豆粕周度库存据统计(2014 年第24 周)

　　数据来源：JCI