四季度看油强粕弱(从季节性看，往年9~10月是油粕比的阶段性低点)，抛粕筛选1月豆粕(从大豆测算豆粕价格区间3400~3650)，买油建议选5月棕榈油(价格区间分析5900~6300)。目前价比1.65，目标1.85。豆棕差连续 看弱，5月区间1000~1250，1月区间1250~1450。
====本文导读====
大豆丰产豆粕跌价 四季度看油强粕弱（本页）
【现状】粕类供应增加 油强粕弱格局确立
【供需面】进口增需求减 菜粕表现欠佳供求格局将变
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近期炒作热点仍集中在大豆收成 单产，结合前不久实地考察结果，今年美豆收成 单产非常好，主要因素是，8月份虽洪涝但因前期播种期土壤墒情很好、且洪涝时气候并不高，9月份又有雨水补充，目前已收成 大豆普遍为一等豆且容重高。分析美豆最终收成 单产42.5蒲/英亩，相比9月USDA报告41.2。美豆价格底部分析12美元，高于13美元可考虑抛空。2013/14整体油料呈大丰产格局(产量+6%)，给粕类将带来更大压力。
马来棕榈油由于产量不及预期，今年年末库存将低于预期的250万吨、目前预估在210万吨。加之印尼产量的不确定，马盘棕榈油底部相对稳固。
国内供求方面，2013/14年度整体油脂供应-3%、粕类供应将+7.5%；这种局面在四季度表现的更为突出，四季度油脂供应增量将-6%(结果为去库存)、同期粕供应增量高达20%，加之粕类水产消费消逝、生猪存栏稳固 减少，整体粕类将第一 受来 极大抛压。
美豆单产远超预期
截至10月13日，2013/14季美豆收割率45%。已收割区域单产普遍高于之前预期，农户夺 收大豆，收割速度迅猛。收割天气也颇为配合，较为干燥且未来10~15日均将保持 ，更有利于后期不断加速，分析近期收割进度可来 达60~70%，10月底前美豆收割完结。随着收成 加快和即将完结，收成 高单产和抛售压力将产生共振，并显现在盘面中。
第一 是单产优于预期。根据油脂部国庆期间来 美国进行实地收成 大豆考察的结果显示，南北达科他、明尼苏达、爱荷华、内布拉斯加和堪萨斯等六州的收割单产均大大好于之前农业部预期，且较去年高5~15蒲/不等，不仅品质好、且容重在56以上，属于美国一级豆，成本在900美分左右。尽管今年8月份遭遇洪涝，但由于前期土壤湿度大，而且8月温度不高，并未对大豆单产造成很大影响，加上9月的及时雨和收成 的干燥天气，从已收成 样本看来 总体收割单产将远超预期。
其次是美豆抛售压力不小。目前南美种植初期遭遇小幅洪涝，但总体播种面积仍有大幅提高，阿根廷同比提高34万公顷、巴西提高140万公顷，按照阿根廷2.7和巴西3.0的方向单产测算，明年春季南美两大国大豆增产将达900万吨。照此增产幅度，美国农民一定要在南美收成 上市之前，尽可能加快销售进度，最佳时间窗口也就在11月~明年1月，当前美盘未体现收成 压力，后期美豆收成 高单产和抛售压力共振，将一并反应在盘面上。
棕榈油主产地增库存方向低于预期
2013年世界棕榈油仍呈丰产格局，但程度远低于之前预期。2013年度棕榈油两大主产国马来西亚和印尼产量分别为1940万和2850万吨，较去年增产幅度降低至60万和110万吨，实属一个“增产小年”，丰产程度低于之前预期的300万吨左右；反常 是在马盘持续走跌1年多以来，国际棕油价格已消化了13年的丰产背景，如今供应压力突然减轻，可视为利空出尽，为棕榈油的价格底部提供支撑。
马来西亚棕榈油年末库存较预期下调40万吨~210万吨。今年的实际情景是，3~7月马来油棕的出油率不断走低，直接导致传统的季节性增产阶段落空，2月~9月的实际产量一直低于市场预期；同时马来棕油出口较为稳固 ，二者共同导致马来棕油库存从年初的260万吨一直下行至6~8月的160~170万吨，价格一直在2200令吉上下震荡，可谓筑底相当坚实。
四季度开始，马来库存将开始不断走高，至年末分析210万吨，但较之前预期减少40万吨。后期一个不确定原因需要反常 关注，即当前豆棕FOB已开始走低，是否会影响至年底的棕榈油出口？
印尼下半年棕油增库存亦呈增长方向、年末分析240万吨，同比仍降40万。2012年末印尼棕油库存大幅走高至300万吨以上，是造成棕油挈 累整体油脂的重要因素之一，今年市场原预期印尼增产至少200万吨以上，库存压力难以消化，但目前费解印尼增产幅度减少、甚至有市场传言今年并未增产(印尼国内24度棕榈油报价史无前例的不断高于马来报价)。我们仍假定在增产100万吨的前提下，印尼棕榈油在四季度的库存压力同比将大幅减轻。
供求支持四季度“油强粕弱”
2013/14年度国内油脂供应减少3%、粕类供应增加 7.5%。2013/14年度国内折油总供应分析来 达2493万吨，同比减74万吨(-3%)，主因油脂直接进口分析776万吨，同比下跌176万吨(同比-18.4%)；从油脂消费上看，豆油连续 增加 (同比+30万)，棕油和菜油减少(分别为30万和10万)，加上其他小油品消费小幅增加 ，2013/14年度油脂总消费增幅从上一年的零增长暂增至较乐观的恢复至1.5%；因此从商业库存来看，年末油脂商业库存将较去年归落13%至210万吨，可以说2013/14市场年度国内油脂涌现一定程度的去库存。不过，油脂库存的压力更多体现在高企的储备库存上，分析2013/14年度油脂储备库存将创下910万吨历史新高，需密切关注储备动向。
反观粕类，2013/14年度整体粕类供应增加 7.5%，主要是进口大豆和菜籽增加 的影响。同时，粕类消费同样增加 ，特别在二季度禽流感影响之后，2013/14粕类消费有望恢复性增长，饲料产量由上年2.7%恢复至3%~4%，其中豆粕消费将由上年平增长恢复至8.5%。因此，虽然供应增加 ，但基本被消费所吸取 ，粕类年末库存与2012/13年度基本持平。
因此，从2013/14国内年度供求看，虽然油脂供应减少，但消费增长亦缓慢；商业库存略减，但储备库存压力很大；粕类供应增加 ，但均被其恢复的消费所吸取 ，粕类年末库存同比持平；粕类供求相比油脂显得坚挺些。
四季度国内将收紧融资额度，国内棕榈油库存降来 1年多来相对低位。国内在2009/10年度至2011/12年度棕榈油进口平稳在570万吨，但2012/13年度进口量一下激增至650万吨，主要是融资需求的影响。目前国内主要融资商为：惠嘉、昌华、聚龙、侨建。融资商为加快变现觅 求高归报投资，一样 以低于市场价在港口销售，严重破坏的国内基本供求和价格关系。只要有融资动力的存在，每月棕油进口量至少50万吨以上。目前棕榈油进口完税成本并不低，一直平稳在6300元/吨，倘若倒挂800~1000元的话，DCE棕榈油在5300~5500元/吨将获得较强的成本支撑，这点在9月末的盘面已等来 验证。
国内棕榈油月度库存自2012年末以来，一直居高不下，今年8月底调查库存结果仍显示百万吨量级以上，连续 压制国内价格，豆棕价差连续 小幅扩大。但进入9月份棕榈油库存迅速消化至90万吨，豆棕价差开始显著下跌。
虽然按传统时段划分，四季度仍是融资进口的高峰，但今年这一情景或有所遏制，银行正在逐步收紧融资额度，目前分析四季度月均进口棕榈油从之前的月均55万吨降低来 了45万吨，同比少了1/3，库存也将平稳在80万吨。1月是相对消费淡季，5月则是消费旺季，故5月DCE棕榈油将相对更强。
油粕比迎来阶段性低点
CBOT油粕比与世界油脂生柴供应增幅存在正相关性，这很好的说明了为什么在过去的一年半中，外盘油粕比不断走低。2012年从45%跌至34%、2013年从42%跌至32%，最主要因素就是生物柴油的炒作概念在弱化，究其根本原因，则是欧盟因为欧债危机、整体生柴消费的动力失去，导致生产国如南美、东南亚减少生产。2012年世界油脂用于生柴加工的增量仅为14万吨，而这一数字在2011年是300万吨，而当前2013年这一增幅数字分析与2012年持平、在15万吨左右。
今年CBOT12月油粕比从42%~43%一路归落至32%~34%，来 达了2012年创下的近期低位，而当年美豆创下高于17美元的历史高点，今年美豆的阶段性高点只是14美元，解释今年油脂行情较去年更弱，同时也意味着油粕比的价值型投资机会已经显现，若再结合10~11月美豆或涌现收割低点，油粕比短期或现反弹机会。近5年油粕比的季节性方向为：4~5月跌至9月，10月至年末上涨。因此建仓时点为10月初，是相对合理的。
投资可卖空豆粕
按照历年美豆期价与DCE豆粕期价数据建立数据模型：DCE豆粕期价约有90%由美豆期价为基础的进口成本决定，另外部分由豆粕库存决定。若美豆猜测 区间（1200~1300），对应DCE豆粕1月期价（3400~3650）元/吨。若豆粕价格达3600以上，可考虑卖空豆粕。
美豆区间（1200~1300）、油粕比（34~35%），推算美豆油区间（39.1~43.4），在5月贴水-250，盘面进口利润-100的倘若下，5月DCE豆油（6900~7400），按远月1000的豆棕差反推，棕榈油5月价格区间（5900，6300）；
豆棕差连续 看弱并在区间波动，5月区间（1000~1250），1月区间（1250~1450）。
油粕比四季度看扩大，最佳组合是买5月棕油(1月是消费淡季、5月消费旺季)，抛1月豆粕(基差最高、受外盘利空影响最大)；当前盘面比价1.65，目标1.85。
