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　　要点

　　豆类：南北美天气和产量炒作主导2012年豆类行情。南美炒作启动年初牛市行情，年中美国洪涝加剧供应担心，国内外豆类创历史高点。但8月末降雨改善美豆产量前景及USDA上调产量猜测 缓解供应担心，豆类牛市终结步入熊市。美豆供应缓解但仍未改变明年3月南美上市前全球供应紧张格局。南美新豆产量将是决定2013年市场走势的关键。分析一季度豆类将保持 相对坚挺，之后随南美新豆上市，全球供应将逐步 趋于宽松。中国经济增速及油脂饲料需求放缓亦将抑制进口增长速度。一季度后豆类将以波动下降为主基调。关注南美产量、中国需求及宏观局势等。

　　一、2012年市场行情归顾

　　2012年国内外豆类市场先扬后抑，南北美天气和供应炒作主导市场走势。全年行情环绕 供应炒作简单分为四个阶段。第一阶段为年初至4月中旬的南美天气和产量炒作拉升的牛市行情，第二阶段为4月至6月初的牛市下跌调整行情，第三阶段为6月初至9月初的美国天气炒作推动的牛市加速行情，第四阶段为9月初至年末的牛市完结行情波动归落行情。

　　第一阶段：年初至4月份的上涨行情

　　南美2011年末洪涝导致大豆大幅减产由此启动年初豆类牛市行情。美豆需求强劲及预期2012年美豆面积将持续下行等利多原因吸引投机基金大举做多并刺激美豆持续攀升突破上涨。宏观局势较去年下半年有所改善亦提供利多支持。美豆价格连续攀升并创下2011年9月份以来新高，重新归来去年破位下挫行情之前的波动区间。USDA3月末种植意向和库存报告再次确认美豆供应偏紧的局面，国内外波动区间连续上移。但相比之下，国内走势弱于外盘走势。国内大豆供应整体供应充足、年后饲料和植物油消费淡季以及国家对物价调控政策未放松等依然令国内市场承压。

　　第二阶段：4月中旬至6月份的归挫调整行情

　　USDA4月供需报告后国内外豆类在持续上涨后获利平仓以及周边宏观环境转为利空的打压下冲高归挫，内弱外强格局延续。之后受南美减产利多题材消化、基本面利多暂匮乏及国内外宏观面利空挈 累下豆类跟盘归落，生猪价格，各品种破位下降。中旬后环绕 希腊选举后政局动荡及退出欧元区的担忧以及由此引发全球经济放缓担忧等宏观利空带来的系统性风险进一步挈 累农产品期价加速下挫。美国中西部天气临时良好、作物播种和生长进度良好及俄罗斯、澳大利亚等洪涝产区涌现良好降雨等进一步打压整体农产品市场价格。截至5月末美豆归落创3月份以来低点，国内大豆期价跌至2011年末低点，豆粕跌至2月份低点，豆油跌至1月份低点。

　　第三阶段：6月初至9月初的牛市加速行情

　　进入6月份后国内外豆类强劲上涨，牛市行情加速。欧元区救助计划连续出台令市场对欧债危机乐观情绪显现打压美元下跌并提振商品市场反弹，同时澳大利亚、巴西及中国等国家纷纷降息也引发全球又一轮量化宽松政策预期，商品市场乐观情绪进一步升温。周边利多提振美豆持续反弹，国内豆类亦跟盘上涨。USDA6月至9月供需报告连续下调美豆亩产和库存猜测 令美国和全球大豆供应紧张担忧连续加剧，期间国内外豆类品种均创下历史高点。

　　第四阶段：9月初至年末的大幅归落行情

　　8月末降雨改善美豆生长情景并提振美豆亩产上调导致年初以来的牛市行情终结，国内外豆类市场步入归落方向。USDA10月和11月供需报告连续上调美豆亩产和供应猜测 ，美国和全球大豆供应紧张担忧缓解。另，南美新豆丰产预期连续增强进一步缓解全球供应紧张担忧。南美播种和生长初期天气良好令美豆承压保持 归落方向。与此同时，中国油厂压榨亏损严重、开工率下行等导致年末摘 购需求降温亦压制美豆价格，美豆归吐6月中旬以来全部涨幅。国内豆粕归吐6月初以来的全部涨幅，在年初至9月初上涨40%以上后归挫幅度达20%以上。受马盘棕油暴跌挈 累，油脂领跌，豆油跌幅19%，跌至2010年下半年以来低点。国产豆持续减产及收储政策提振国产豆走势偏强，归挫幅度为8%。年末前国内外豆类市场低位波动整理。

　　图表1、美豆及国内大豆指数走势图：先扬后抑 波动剧烈

　　资料来源：文华财经

　　二、豆类市场影响原因估量

　　1、基本面利多影响原因估量

　　(1)南美大幅减产全球11/12年度供应趋紧启动上半年牛市