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2013-11-23 11:14 | | 分享来 ： 作者：来源：一德期货

　　10月报告由于美国联邦政府关门取消，美豆在波动了1个半月之后迎来11月报告。和之前预期一样，产量增加 被需求向好抵消，美豆止跌反弹，并带动国内豆粕上涨。我们认为当前美国压榨利润良好，以及受点价买盘支撑，短期内美豆将坚持波动走势。但受南美丰产影响，美豆中期料将弱势运行。对于国内豆粕，我们认为其将与美豆走势保持 一致，中期归落概率较大。

　　1、美豆需求向好抵消产量增加 ；南美大豆种植进展顺利，丰产预期压制远月价格

　　美国农业部11月供需报告显示，美豆单产43(9月41.2)，面积下调70万英亩。出口大幅增加 0.8亿蒲，上调压榨0.3亿蒲。结转库存1.70亿蒲，上调0.2亿蒲，小于预期的1.72亿蒲。由于之前对于产量增加 预期对价格影响已经有所开释，市场对需求增加 利多数据反映更为强烈。截至11月7日，美豆已销售2013/14市场年度计划量的91.4%，为历史同期最高。与此相配合的是美国本土压榨利润良好，美国国内生产商对大豆的需求也同样旺盛，支撑美豆价格。但我们同样注意来 ，需求的利多影响将随着美豆销售接近尾声而逐步 消逝。对于美豆，短期内存在的变数是点价买盘是否会集中涌现从而助推美豆上涨。

　　图表1：美豆累计销售

　　资料来源：USDA、一德研究院

　　图表2： 美国伊利诺伊现货压榨利润

　　资料来源：USDA、一德研究院

　　南美方面，美国玉米丰产，大豆/玉米比价较高，南美农民对于种植大豆越发偏爱。11月供需报告显示巴西2013/14年度产量分析为8800万吨与9月份报告持平，较本市场年度增加 7.32%，阿根廷5350万吨，持平于9月报告，较本市场年度增加 8.52%。种植情景看，虽然前期阿根廷较为洪涝，影响了部分种植进度，截至11月15日，播种已完成26%，去年同期为30%。巴西今年天气一直风调雨顺，截至11月14日马托格罗索已经播种93%，养猪网，去年同期为89%。

　　南美最大不确定性来自于阿根廷。阿根廷农民长时间以来筛选持有大豆来抗击国内通货膨胀，现尚有2012/13年度1300万吨大豆未售。本次供需报告对阿根廷近两个市场年度的压榨量分别上调20万吨和100万吨，上调2012/13年度出口142万吨，下调2013/14年度出口300万吨。一旦美豆价格上涨，可能会引发阿根廷农民的抛售热情。

　　图表3： 美豆/美玉米比价

　　资料来源：文华财经

　　图表4：南美三国产量

　　资料来源：USDA、一德研究院

　　2、大豆陆续来 港，国内豆粕现货价格将连续 承压

　　9、10月国内豆粕现货价格一度超过了大豆价格，因素无外乎油厂大豆、豆粕库存不足，饲料厂备货不足，需求旺盛，豆粕替代杂粕所导致的供小于求。四季度的豆粕需求仍为旺季，但供应上11、12月预期1350-1400万吨的来 港量从某种程度上缓解了这种紧张局面，豆粕现货高位下跌也在情理之中。

　　图表5： 大豆月度进口量

　　资料来源：WIND，一德研究院

　　图表6：国内大豆、豆粕库存和豆粕未执行合同

　　资料来源：天下粮仓、一德研究院

　　巨大来 港量预期在不断打压现货价格，但我们尚未看来 国内大豆、豆粕库存有实质性显著提升。对于11月上半月来 港量较少我们早有预期，随着后期大豆大量来 港，供给压力才会真正体现在库存上，价格压力将会尽显。