据美国大豆协会组织的2013年中国赴美产权考察团考察的数据显示，今年美国大豆、玉米的生产成本发生了显然上升，大豆成本平均水平在900-1100美分/蒲式耳，玉米成本平均水平在500-550美分/蒲式耳。成本的上升为美豆价格底部鉴定了坚实的基础。

　　此外，目前豆粕现货与豆粕1401的基差在600元/吨左右，与M1405的基差在1000元/吨左右，属于基差过大的情景(反常 是1405合约)。从目前油厂的定价方式来看，这种较大的基差无疑为豆粕期货的上涨提供了强盛的动力，再加之油厂摘 取的按需生产的策略，豆粕期货价格归落空间也是有限的。

　　图表 8：豆粕现货与1月合约的基差(元/吨) 图表 9：豆粕现货与5月合约的基差(元/吨)

　　数据来源：中信建投期货、WIND

　　因此我们认为豆粕未来一段时间将演绎一波归落行情，但是归落空间有限。

　　4、宏观上的隐忧

　　美国劳工部上周五公开的数据显示，美国8月非农就业人数增长16.9万人，预期增长18.0万人；7月非农就业人数修正后为增长10.7万人，初值为增长16.2万人。美国8月份失业率7.3%，预期为7.4%；7月数据未作修正，为7.4%。

　　非农就业数据令市场大失所望，但这并不意味着美联储在9月的议息会议上肯定 会按兵不动，连续 保持宽松规模不变。高盛认为，这还不够糟糕来阻止FOMC在9月开始缩减QE规模。然而，这的确增加 了“鸽派地缩减QE规模”的可能性——可能包括较小幅度地缩减购债规模，同时我们认为还会配合加强的前瞻指引。

　　债王格罗斯认为尽管8月非农就业数据败兴，但伯南克和其他官员仍将按计划收缩QE；他认为未来美联储将实施“一个轻版Taper，而不是强力版Taper”。PIMCO另一位首席投资官El-Erian则认为事实上“美联储没有其他更好的政策筛选”。

　　叙利亚危机扑朔迷离

　　就在美国总统奥巴马觅 求国内外支持对叙利亚动武的时刻，俄罗斯总统普京周五在G20峰会上称，一旦叙利亚遭来 攻击，我们将为其提供武器支援。俄罗斯作为叙利亚政府军最大的盟友之一，目前已经派遣一艘两栖突击舰至叙利亚地中海海岸。市场不得不忧患世界上军事力量最强的两个国家在时隔多年后于叙利亚问题上再度角力。

　　宏观方面的隐忧也对豆粕的连续 上涨造成强盛压力。

　　三、技术估量

　　美豆方面，经过前期大幅上涨，目前已接近1400美分，在此区域受多头获利了结和套保盘力量较大，养猪网，上方压力极大；从盘面上看，均线多头罗列，MACD线虽处多头行情，但是量能逐步减弱，KDJ处于超买状态，种种迹象掩饰美豆可能涌现多翻空的走势。连豆粕(1401)技术上依旧较为坚挺，十日线支撑较强，短期内可能连续 上涨，但是上涨空间不大，随着成交量下滑、市场人气减弱，前期波动平台(3700)邻近压力较大，分析后期将以归落方向为主。

　　图表 10：美豆11月合约价格走势 图表 11：连豆粕1401价格走势

　　数据来源：中信建投期货、文华财经

　　四、行情展望

　　随着美豆天气炒作完结、国内大豆港口库存激增、新豆上市临近，豆粕期货即将开启归落之旅，但是受来 期现价差过大、美豆生产成本上升等原因影响，分析豆粕期货归落空间有限，我们分析豆粕1401的波动区间在【3300,3800】，建议投资者可以在3700邻近逢高沽空(M1401)。

　　中信建投期货 安思泽 夏旗