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　　一、行情归顾

　　受美豆单产及产量大幅下调的影响，8月份豆粕期货大幅拉升，豆粕1月合约上涨12.96%，5月合约上涨8.53%。由于美国大豆主产区天气因素，美国农业部及其部分估量 机构纷纷下调美豆单产及产量预期，受此影响，美豆一度突破1400美分/蒲式耳，国内豆粕也随之一路飙升。在全球大豆产量增加 、国内大豆港口库存激增以及下游需求下滑的背景下，天气炒作终将成为历史，狂欢之后豆粕或将开启归落之旅。

　　图表 1：近期豆粕期货1401价格行情图

　　数据来源：中信建投期货、文华财经

　　二、基本面估量

　　1、天气炒作、库存偏低，豆粕前期价格坚挺

　　7、8月份是美豆生长的关键时期，天气状况直接影响来 大豆的单产。由于近期美国大豆主产区高温干燥，严重影响美豆生长及单产情景，据8月USDA月度供需报告猜测 ，2013/2014年度美豆单产2.87公顷/蒲式耳，较7月预估下调0.12公顷/蒲式耳，产量预估为88.6万吨，较上月下滑448万吨；截止8月26日，美豆优质率为58%，较上周有所下行。

　　图表 2：美豆优质率据统计(%) 图表 3：美豆单产据统计(吨/公顷)

　　据美国大豆协会组织的2013年中国赴美产区考察团费解，今年美国农民在销售新季大豆、玉米策略上涌现了较大变化，为了避免去年过早过快地卖出所造成的被动，今年卖出的大豆较多者才60%，去年同期大部分农户都已经卖出70-80%。此外，根据调查，我们发觉近期油厂豆粕库存偏低，上周(2013年第33周)豆粕库存为141.55万吨，同比下行34.66%，本周豆粕库存为128.75万吨，同比下滑20.96%。虽然今年豆粕下游需求下滑了8-10%，但是豆粕库存大幅下滑也导致豆粕供给相对偏紧，这也为本轮豆粕价格大幅上涨创造了条件。

　　图表 4：国内油厂豆粕库存据统计(万吨，%)

　　数据来源：中信建投期货、汇易网

　　2、供给宽松、库存激增、需求下滑，空头有望归来

　　据8月份USDA大豆供需报告猜测 ，2013/2014年度大豆美国大豆产量预估为8860万吨，同比增长6.97%，但是相对于7月份预估下行4.8%。虽然预期有所下滑，但是相对于去年依旧有大幅增长。由于预期美国、巴西、阿根廷2013/2014年度大豆产量预增，预期2013/2014年度大豆期末库存约为7227万吨，同比增长16.15%，因此我可以看来 ，2013/2014年度大豆供给依旧是比较宽松的。

　　由于南美大豆大幅来 港，国内港口大豆库存激增。6月份国内进口大豆为692.57万吨，同比增长23.14%，7月份进口量为719.66万吨，同比增长22.66%。国内港口库存从4月份见底归升，截止8月30日，港口库存来 达630万吨，已处于年内最高水平，分析近期港口库存仍将坚持在600万吨以上。

　　图表 5：国内大豆进口量(万吨) 图表 6：大豆港口库存以及港口大豆日消耗量(吨)

　　数据来源：中信建投期货、WIND

　　此外，受来 禽流感后遗症的影响，今年蛋鸡、肉鸡等存栏量较去年显然下滑，整体来看，整个豆粕下游需求较去年显然下滑，豆粕需求下滑也为豆粕价格归落创造了条件。但是值得注意的是，由于油厂摘 取按需(豆粕的需求)生产的策略，下游需求下滑后豆粕的供给也跟着下滑(这一点从港口大豆消耗量可以看出)，从而导致近期豆粕价格坚挺。但是随着进口量增加 ，港口消耗量的减少(相对于去年)，大豆港口库存势必增加 ，这时国内方面就会减少大豆的进口，从而影响来 出口国的出口数量(大豆需求下滑)，在大豆供给增加 的情景下，大豆价格也将迎来归落，从而影响来 国内豆粕的生产成本。

　　图表 7：豆粕价格变化逻辑图

　　数据来源：中信建投期货

　　3、成本增加 、基差过大，豆粕归落空间有限