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　　摘要：

　　行情归顾：

　　受预期南美期货高位下跌。

　　大豆来 港、供给增加

　　分析11、12月份大豆来 港量大幅增加 ，11月份分析来 港量约为630万吨，12月份分析来 港量为670万吨，在压榨利润高企的背景下，豆粕供给必然增加 。

　　需求有所下滑，大豆港口库存预增

　　受来 禽流感、生猪周期等原因的影响，今年养殖行业的养殖利润较低，反常 是家禽养殖行业，这造成养殖企业的补栏主动性较低，分析11、12月份下游对豆粕需求至多与8、9月份持平，结合大豆进口情景，我们分析11月份大豆港口库存将来 达520万吨，12月份大豆港口库存将来 达590万吨。

　　成本支撑、基差过大，豆粕期价难跌

　　在基本面利空的情景下，豆粕现货价格必将归落，但是，由于目前期现基差过大，加之豆粕成本支撑较强，因此，我们认为豆粕现货归落将给期货价格带来震荡，但是期货价格归落空间有限，随着时间推移，基差归来的影响，豆粕期价或将连续 上涨。

　　投资策略

　　投机者可以在3540邻近(M1401)建立多单，以有效跌破60日均线为止损，3720止盈；豆粕1405在3210点邻近建立多单，60日均线止损；1409在3100邻近建立多单，前期低点3050止损。

　　一、行情归顾

　　受预期南美大豆种植面积增加 、美国新豆上市以及预期未来两月进口大豆大幅来 港等原因的影响，近期豆粕期货高位下跌。基本面方面，随着进口大豆大幅来 港，在压榨利润高企的背景下，豆粕供给必然增加 ；但是11、12月份恰逢豆粕需求旺季，我们认为未来一段时间豆粕供给充足但不过剩，加之基差高位运行和成本支撑，豆粕期价难跌；技术方面，豆粕1月与5月合约下方支撑力较强。因此，我们认为在经过本轮调整后，豆粕期价有望连续 上涨。

　　二、基本面估量

　　1、进口大豆大幅来 港，豆粕供给增加

　　受来 下游需求旺盛、国内进口大豆港口库存偏低等原因影响，10月份豆粕现货供应紧张。根据权威机构据统计，2013年10月份进口大豆港口库存约为480万吨，较9月份大幅下滑，从而导致油厂开工率低，这是造成近期豆粕现货价格高位运行的最为主要的因素。据船期猜测 ，未来两个月进口大豆将大幅来 港，分析11月份大豆来 港量将为620-630万吨，12月份大豆来 港量将来 达650-670万吨。

　　目前进口大豆压榨利润高位运行，大豆地区压榨利润为92.25元/吨，天津地区为253.25元/吨，山东地区为310元/吨，江苏地区为206.5元/吨，广东地区为296.5元/吨。在压榨利润高企的背景下，大豆大幅来 港必将导致油厂开工率增加 ，从而导致豆粕供给增加 。

　　图表 1：进口大豆压榨利润(元/吨)　　图表 2：大豆港口库存基本情景(吨)

　　资料来源：中信建投期货、wind

　　2、下游需求下滑，豆粕现货归落空间仍存

　　豆粕主要用于生猪、家禽等行业的饲料消费，从历年的情景来看，一样 情景下8、9、11、12月份为饲料需求旺季，且饲料的产量11、12月份要略高于8、9月份，从饲料的产量可以晓 道对豆粕的需求也同样存在这种规律。但是，今年的情景较为尤其 ，目前猪粮比在6.5左右，虽站在成本以上，但是养殖效益不算高，目前蛋鸡养殖行业仍处于亏损状态，肉鸡养殖行业小幅纯利，在养殖效益差的情景下，养殖企业的主动性必将受来 影响，据我们的市场调研发觉，目前蛋鸡养殖企业的补栏主动性较差，生猪和肉鸡养殖行业的补栏主动性也不高，因此我们认为，11月、12月下游养殖行业对豆粕的需求与8、9月份持平的概率较大。

　　图表 3：家禽养殖行业养殖利润情景　　图表 4：生猪存栏量与猪粮比(万头)

　　资料来源：中信建投期货、wind

　　从8、9月份的情景来看，月均消费豆粕460万吨，月均大豆压榨量为590万吨，根据大豆进口情景，我们分析11月份大豆港口库存将来 达520万吨，12月份大豆港口库存将来 达590万吨，也低于8来 9月份的630万吨，生猪价格，与8、9月份不同，目前大豆进口主要是油脂压榨企业，8、9月份主要是贸易商，考虑来 中间差价以及其他方面的因素，因此8、9月份豆粕供给较为紧张，而目前进口主要是压榨企业，如果大豆大幅来 港，在压榨利润高企的情景下，豆粕供应也将增加 ，因此，我们认为11、12月份豆粕紧张的局面将不复存在，现货价格归落的可能性比较大。

　　图表 5：历年分月份大豆压榨量基本情景　　图表 6：进口大豆港口库存猜测 (万吨)

　　资料来源：中信建投期货、wind

　　3、成本支撑、基差过大，期价仍存上涨空间