查看最新行情
美豆本轮的牛市主要受益于美国罕见的洪涝引发的减产，加之年初南美春旱，使得年内全球大豆供应出现 了偏紧的格局。也就是说，本轮豆类的上涨主要是由于供给方面原因推动，而农产品历来也更关注供给方面的变化。不过，随着美豆从1244美分飙升至1789美分，累计涨幅已达44%，供给利多很大程度上已在期价上得来 兑现，接下来关注的重点除了美国农业部在9月供需报告中对产量数据的调整外，下游需求是否因高价产生抑制将是决定行情能否不断的重要原因。
1、美豆单产调整仍需关注，出口需求未见放缓
从USDA8月份公开的美豆平稳 表来看，美豆12/13年度的产量为7327万吨，相比11/12年度减产了约1000万吨，这也使得美豆的库存消费比下滑来 4.19%这一近年来偏低的水平。由于8月降雨难以改善美豆单产，作物长势已基本定型，美国农业部在8月份供需报告中对美豆库存紧俏命题进行了确认。从美豆历年来单产的变化方向来看，目前USDA的预估数据已经表现在区间下沿，理论上连续 下调的空间不会太大。不过从ProFarmer上周公开的田间调查结果来看，美豆单产有可能下来 34.8，而之前USDA预估的数据为36.1，最近Allendale Inc对32个州农户的调查结果也显示，养猪论坛 ，今年美国大豆单产分析为34.9蒲式耳/英亩，如果单产连续 下滑，那么美豆12/13年度的期末库存将下行来 几十万吨的水平，这在近年来是非常少见的。
图1：美豆库存消费比走势图
数据来源：Wind，中信建投期货
图2：美豆单产走势图
数据来源：Wind，中信建投期货
从美豆的出口需求的方面来看，目前还未见显然的价格抑制出口迹象。截至8月16 日的过去4周，美国大豆出口装运比去年同期增加 了105万吨和128%；新季大豆4周销售量比去年同期减少43万吨和20%。豆粕出口强劲，4周出口装运比去年同期增长了39万吨和81%；新季豆粕4周销售量比去年同期增加 了31万吨和230%。而被市场重点关注的中国需求也未见放缓，截至8月30日当周，美国对我国装运大豆约24万吨，低于上周的29.8万吨，远高于上年同期的9.1万吨。下行的产量及较强的需求预示着国际市场大豆价格很可能还有上涨空间。不过短期看，由于收成 季节的临近，美国大豆现货基差显著下行，短期价格的上涨空间很可能受来 制约。
图3：美豆历年周度出口销售情景
数据来源：Wind，中信建投期货
2、未来来 港量减少，豆粕成本支撑显然
由于国际市场大豆供给偏紧，今年4季度和明年1 季度我国大豆进口步伐将会放慢，商务部据统计，2012年8月份我国进口大豆预报来 港量为453.18万吨，低于此前预估的529.62万吨；商务部还首次预报，9月进口大豆预报来 港量为385.01万吨，分析10月份进口量在400万吨左右。这就导致后期豆粕供应日渐紧俏，将越发有利于油厂挺价销售。目前油厂挺粕意愿尚未改变，据费解当前饲料企业豆粕库存大都坚持在较低水平，且只要豆粕价格稍有调整，终端成交量便迅速放大，解释在高价面前补库需求仍在主导市场。上周(截至8月31日)国内大豆加工厂开机率略有提高，大豆压榨总量接近118万吨，前一周为116万吨，全国开机率处于常态水平。
目前沿海地区进口大豆压榨有小幅纯利，多数工厂常态开机，但后续来 港大豆数量连续 下行且成本高企，工厂或将惜售并降低开工率，分析近期国内工厂开工情景不会涌现显然提升，将保持 相对稳固 状态。以近月船期大豆成本为基础测算的大豆加工亏损亏损程度显著缩小，解释通过近期油、粕价格的上涨，此前制约油厂的成本压力已经不大。
图4：压榨利润走势图
数据来源：Wind，中信建投期货
虽然南美方面对于2013年大豆一直存在较大的增产预期，但在新年度前南美的供应却在缩减。这主要是由于进口商主动觅 购大豆，导致巴西库存偏低，而南美其他国家如阿根廷、巴拉圭等库存量也几乎售完。而南美豆的预售则十分火爆，据费解截至8月31日巴西新作大豆已预售44%，去年同期15%。我们认为，在南美大豆增加 面积真正确定之前，大豆供应偏紧这一事实将一直刺激美豆期价上涨，而国内豆粕价格也将在成本高企的推动下坚持上涨。
