此外，美豆产量是市场关注的焦点。美国农业部公开的最新作物供需报告显示，美豆收割率为63%，5年均值为69%；优良率为57%，前值为53%。数据显示，美豆收割进度略有滞后，但总体无大碍。

　　市场目前聚焦在美国农业部11月将发布的供需报告上，并分析大豆单产高于预期。据路透社的调查显示，估量 师分析，今年美国大豆平均单产为41.931蒲式耳，高于美国农业部9月猜测 的41.2蒲式耳。

　　天气炒作过后，美豆主要焦点转向新作供应压力和销售进度。按照目前的收割进度，美豆将在11月初大量上市，将对美豆现货价格及美豆基差造成较大影响，从而压制CBOT豆价。

　　图表三：美豆出口净销售及装船(万吨)

　　数据来源：国贸期货、USDA

　　按照历年来的情景，新收割的大豆一样 将在11月至次年3月大量装船，从历史数据来看，美豆一样 是从11月初开始大量装船运往中国，在11月下旬开始大量来 港，但此为最佳理想状态，因此收割、装船、运输任何一个环节出问题美豆都将易涨难跌，且美豆大量出口期间，不太可能涌现价格大幅归落的情景，从而带动连盘豆粕价格连续 上涨。

　　图表四：中国大豆来 港量(吨)

　　数据来源：国贸期货、商务部

　　3.2、豆粕现货供给不断紧张，等待美豆上市

　　今年美豆种植期间湿度过大，导致大豆种植延期两个星期左右，因此，今年收割进度放缓。同时，美债危机导致港口美豆装运受来 一定影响。9、10月份部分船期来 港有所延迟，分析11月进口大豆来 港量为430-450万吨，低于之前预期，12月份来 港量分析为550-570万吨。近月来 港量的延迟将使豆粕近月合约的跌幅有限。

　　由于大豆进口的延迟导致豆粕库存紧张，致使现货价格高企，特别是南方部分港口，供应缺口较大，部分港口报价接近4500元/吨的高位，而全国豆粕平均价格也在4400元/吨左右，豆粕主力合约1401在3620元/吨，贴水接近800元/吨。

　　图表五：全国港口大豆库存

　　数据来源：国贸期货

　　图表六：期现基差图

　　数据来源：国贸期货

　　上图为南通现货价格与豆粕合约1401的价差图，目前价差正处于历史高位。因此，后期随着美豆的来 港量增大，豆粕现货价格下滑的过程中，期价归落的空间反而会缩小，高价差限制豆粕期价的归落幅度。

　　3.3、我国养殖业复苏不断

　　对于豆粕下游的需求情景，前期养殖利润的改善，带动养殖户生猪补栏主动性提高。根据农业部生猪存栏量的数据，自今年3月份开始，生猪存栏量一改前期大幅下滑的局面而连续上升。同时，300元/头，以及气候下跌提振养殖户养殖主动性，分析生猪、蛋鸡以及肉鸡的总体存栏量在年前将保持 高位水平。

　　图表七：全国大中城市猪粮比

　　数据来源：国贸期货

　　四、 投资建议

　　目前美豆丰产在望，随着后期收割的加快，美豆调整局势难改。但由于美豆来 港的延迟以及我国豆粕库存不足，豆粕现货价格将坚持强势。同时，随着年末饲料养殖业纯利状况的好转，消耗豆粕量的提高，也将支撑豆粕的价格。而豆粕期价的大幅贴水，越发限制了豆粕归落的空间。因此，虽然后期随着美豆来 港量的增加 以及港口压榨企业开工率的上升，但豆粕价格易涨难跌。操作上建议在豆粕1401合约中，生猪价格，于3550元/吨邻近建立多单，持有至交割月之前基差归来常态为止，止损于3500强支撑，目标点位为12月底现货价格贴水200的价格。仅供参考。

　　国贸期货 林丙红 黄 隽