一、供给宽松料将不及预期

　　2013/14与2014/15年度油脂油料市场供给宽松的预期正在悄然发生改变，5月供需报告显示2014/15年度大豆收成 面积与产量创记录，播种面积分析来 达8150万英亩，高于13/14年度7650万英亩产量9893万吨，高于13/14的8951万吨期末库存从1.3亿蒲式耳上调来 3.3亿蒲式耳，巴西增产650万吨，阿根廷增产530万吨。但是我们认为宽松将不及预期主要因素有三，一是美豆季度库存趋于紧张；二是东南亚生成厄尔尼诺气温的概率大增，开始对美豆新作形成减产预期；三是南美创记录的产量引发大豆堵港可能性较大，供应压力目前暂难显现。

　　据USDA3月31日发布的季度库存报告显示，分析美豆季末库存为9.92亿蒲式耳，去年同期9.98亿蒲式耳，近期库存紧张引发美豆上涨。美豆季度库存紧张一方面是由于美国国内压榨消费量高于上年同期，但最主要的消费增量依然来自中国强劲的需求。美豆新季播种面积8150万英亩，产量36.35亿蒲，期末3.30亿蒲；陈季产量32.89亿蒲（上月32.89），出口16.00（上月15.80），压榨16.95（上月16.85），期末1.30（上月1.35），美美豆出现 旧作相对紧缺，新作预期宽松格局。

　　近期多份官方报告持续出台，一再提醒大宗商品投资者加强对2014年涌现厄尔尼诺现象的小心。如联合国世界气象组织称，初步研究结果显示未来几个月可能形成厄尔尼诺现象；美国气象猜测 中心指出，在预期的中性状态贯穿2014年北半球的春季之后，涌现厄尔尼诺现象的可能性正在增加 ；澳大利亚气象局表示，模型预示从今年5、6月开始热带太平洋(601099,股吧)水温将会上升，并来 达厄尔尼诺天气的水平；我国国家海洋环境预报中心日前也表示，2014年春季赤道中东太平洋连续 坚持中性状态，夏季转为暖位相，可能发展成厄尔尼诺。

　　澳大利亚国家气象局4月8日也发布报告称， 2014年发生厄尔尼诺现象的可能性超过了70%。五月中旬，澳大利亚国家气象局还将发布新的厄尔尼诺现象猜测 报告厄尔尼诺气温模式生成的概率增大，这将成为二季度农产品(000061,股吧)价格的潜在利多原因。对于棕榈果、甜蔗和橡胶的主产地东南亚地区而言，厄尔尼诺气温无疑将对市场形成减产预期。

　　通常二季度是南美新豆集中上市供应的高峰时期，也是最容易发生堵港时期。由于今年巴西大豆分析集中上市时间将会有所提前，据巴西农业咨询机构AgRual数据显示，巴西大豆收割基本完成。尽管如此，考虑来 巴西国内基础设施建设进程依然滞后，无法提供与创记录产量相匹配的交运能力，我们认为今年巴西大豆产量料将加重港口拥堵，大豆滞港时间料将延长，因此新豆供应压力暂难显现。巴西第二大港口巴拉那瓜港等候装运的时间为75日，2013年多达125日，2012年仅20日左右。

　　二、需求改善值得期待

　　饲料需求在Q1粕类行情演绎着充当重要角色，虽然美豆在需求强劲背景下连创新高，但是国内豆粕价格却走出了与之背离的行情，我们认为饲料行业需求不振是主要因素，但是二季度以来，禽类养殖利润整发生显然转变，生猪养殖利润逐步 转正，禽类养殖坚持微利。

　　由于13年上半年家禽养殖行业遭遇各种‘不幸’，从‘速成鸡’事件来 3月份的禽流感，将养殖行业打入不断低谷时期，禽类需求一落千丈， 而10月份禽类养殖进入纯利区间，养殖利润恢复，显然带动对饲料的需求增加 ，今年一季度国内养殖不断低迷，一直不断来 5.1节期，截止来 5月9日，全国生猪出栏均价跌至13.5元/公斤邻近，5.1后生猪价格不断归升， 涨价幅度与速度超过市场预期，养殖利润复苏将显然带动需求上升。

　　14年Q1以来，禽流感的不断发酵，导致饲料行业整体涌现负增长，根据数据观测显示，除反刍饲料同比基本持平外，其他品种饲料均下行，总体形势不容乐观。一季度猪饲料同比下行2%，蛋禽饲料同比下行10%，肉禽饲料同比下行12%，水产饲料同比下行29%，其他饲料产量同比下行8%。但是尽管13年以及今年一季度经历了饲料行业的全面下滑，由于随着后期疫情退去以及养殖利润恢复，随着二季度随着水产饲料需求启动，以及近期仔猪价格上涨预示着补栏数的适量增加 ，这将在二季度开始进行饲料消耗，我们对今年全年的饲料需求并不悲观，分析全年同比连续 下滑可能性不大，反常 是二季度对相关原料需求或将走旺，我们分析全年饲料产量将增长1%。而前期，饲料企业豆粕库存较低，后期再增加 饲料产量的基础上增加 库存，拉动粕类加速增长。据天下粮仓在华北地区调研据统计，3月份饲料企业产量环比2月增长来 达30%以上，或超过去年同期水平，因此我们对二季度需求偏乐观。