随着仔猪的长膘，存栏生猪对饲料的需求出现 几何性增长（体积膨胀），因此导致在生猪快速生长阶段，饲料需求出现 几何性增加 。但因大豆压榨量增加 是线性的（产能在某个阶段是常数，企业为了控制经营风险不会短期内大幅扩大产量，因为萧条期工资成本可能超过繁荣期超额收益），导致豆粕涌现较大幅度上涨。当生猪体重普遍接近或来 达出栏标准时，市场上可供应生猪来 达高峰，猪肉价格开始下行，但因存栏生猪体积较大，以及可出栏生猪量保持 在较高水平，饲料消耗也坚持较高水平，导致豆粕价格连续 上涨。

　　因此，研究豆粕价格一定要研究生猪存栏水平及生长周期、猪肉价格上涨周期、冷冻肉库存消耗水平等原因。从猪肉价格与豆粕价格走势的对比图中可见，猪肉价格指数峰值与豆粕价格（非指数）峰值有1年的领先时差，这就是为何大部分豆粕估量 师总是估量 错误的因素，也是能够说明今年豆粕大幅上涨的量化原因。

　　关注下游最敏锐 需求的价格变化

　　反映豆粕需求的下游指标有许多个，包括猪肉价格、养殖业利润、生猪产量、生猪存栏量、仔猪价格、饲料产量等。那么，研究豆粕需求的变化最先关注的应该是哪个原因？或者说，这么多需求原因中，最敏锐 的原因是什么？研究显示，仔猪价格指数与豆粕价格指数保持 高度的相关性。

　　研究发觉，豆粕期货价格指数有提前见底的特点 ，此外，仔猪价格指数与猪肉价格指数虽然在底部保持 较好的变动一致性，但在底部和顶部区间，仔猪价格指数上升要更快。这个很容易从现货市场的行为作出说明。

　　当猪肉价格见底归升的时候，生猪存栏一样 较低，养殖利润归升较快，养殖户的第一行为就是购买仔猪，从而导致仔猪需求快速增长，拉动仔猪价格快速上升。当猪肉价格同比来 达高位的时候，养殖业利润丰厚，刺激了那些没有宏观眼光的养殖者，这些追随方向的养殖者眼见猪肉价格处在高位、达标生猪即将出栏，因此大量购买仔猪补栏，导致在高位阶段仔猪价格涌现加速上升的走势。因此，当仔猪价格指数大幅超过猪肉价格指数时，猪肉价格指数都接见顶（可能价格还连续 上涨，但涨幅减缓），豆粕价格指数随后也会大幅下跌（价格可能还在减速上涨）。

　　此轮豆粕牛市解读和后市估量

　　2011年底来 2012年9月这波豆粕牛市最显然的特点 就是大豆和豆油价格的疲软，这反映出豆粕此轮牛市虽然有基本面的支持（主要是供需关系的相对指标的影响，生猪价格，参见图1），但确实有资金炒作的迹象和嫌疑（参见图2）。

　　此外，从图3可显然看出，在豆粕期货价格指数同样上升斜率情景下，此次大豆、豆油现货价格指数的上升斜率是最小的，现货大豆和豆油价格指数几乎是横向运行。这解释，其实在豆粕牛市展开时，已经设好了豆粕最终要大幅归落的“局”，归落是必然的。

　　不过，从“饲库比”这个指标来看，目前中国饲料需求相对全球大豆期末库存的比值坚持在高位（自然相对于中国大豆期末库存也坚持在较高水平），随着中国中西部经济的崛起以及农村人口生活水平的改善（总量较大），对猪肉的需求依旧会坚持增长态势，豆粕需求会稳中有增。因此，豆粕价格归落来 目前水平后，已经受来 了较大的支撑。

　　（作者单位：南华期货）