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　　9月中旬以来，美豆高位下跌，1401从最高3780元/吨归落至3650元/吨邻近，跌幅为3.5%。

　　目前国内方面，节假日期间部分油厂受节假日影响停机，分析10月-11月份豆粕现货供给依旧紧张。国外方面，USDA9月库存报告意外利空而10月报告不定使得市场缺乏指引；另外，南美大豆预期种植面积增加 、美国新豆收割压力在即，分析后期美豆仍将延续弱势波动态势。然而，随着节假日后压榨企业开机增加 、新美豆陆续上市以及南美种植面积增加 的预期得来 印证，连豆粕也将跟随美豆进行调整；但是由于国内豆粕现货与期货基差较大，大豆港口库存较少以及豆粕供应仍显紧张等原因支撑，分析豆粕期货归落空间有限，短期有望超跌反弹。

　　一、节前豆粕供应紧张，节后供需矛盾未改

　　1、大豆港口库存减少，开工短期难以恢复

　　今年6、7、8月份我国进口大豆来 港数量巨大，国内库存连续上升，8月底库存攀升至630万吨左右的年内高点；进入9月份以后，由于来 港量减少，且工厂开机率不断处于较高水平，大豆库存开始连续下行，目前已降来 530万吨左右；上年同期库存约600万吨。

　　图表 1：国内大豆港口库存状况 单位：吨

　　资料来源：WIND、中信建投期货

　　虽然进口大豆压榨利润高企，目前大连地区压榨利润为209元/吨，天津地区压榨利润为244元/吨，山东地区压榨利润为211元/吨；但随着港口大豆库存减少，油厂开工料难以增加 。9月中旬以后，由于部分工厂原料不足，国内工厂开机率开始下行。8月份大豆开工率为43.4%，压榨总量为603万吨，大幅高于近两年平均水平；但9月份以来大豆开工率下行来 35%左右，分析压榨量为500万吨，接近两年平均水平，较上月显然降低。据费解，上周我国大豆压榨量约125万吨，处于较低水平，显然低于前期145万吨左右的周度加工量。

　　图表 2：国内大豆月度压榨量及油厂开工率 单位：吨

　　资料来源：WIND、中信建投期货

　　另外，虽然美国新季大豆丰产预期较强，但我们分析直来 11份，美豆还难以大量来 港；所有短期内大型油厂开工率难以迅速恢复。根据船期据统计，10月份我国大豆进口来 港数量分析月460万吨左右，虽高于去年同期水平，但远低于此前市场预期的480万吨，持续第三个月环比下行。10月份我国大豆来 港数量处于偏低水平，大豆原料供应紧张局面依然存在。

　　2、豆粕需求不减，供应仍显紧俏

　　虽然港口大豆总体库存在500万吨左右，但是各港口库存分配不均，大豆库存主要集中在山东、天津、大连等地，而广东、广西、福建等地的大豆原料依旧紧缺。受来 原料短缺与节假日的影响，广西、福建、山东等地大部分油厂节假日期间停机，华东地区部分油厂节后有停机计划，华北地区多数大豆油厂处于停机状态。另外，由于节前大部分养殖企业、豆粕贸易商等均摘 取随摘 随用的策略，随着四季度蛋肉类消费旺季来临以及养殖业恢复较快，后期饲料需求有望增加 ，生猪行情，以致饲料企业仍要连续增加 摘 购豆粕库存。所以，在大豆原料供应短期难以大幅增加 以及饲料企业补库存不减的情景下，我们分析10月至11月份豆粕现货供给仍处于紧平稳 状态。 

图表 3：各地区油厂开工情景及其计划开工情景

  开停机情景及其开机计划

华北地区 大部分油厂处于停机状态，其中秦皇岛金海双线开机(6500吨/日)；天津九三双线开机(5000吨/日)；天津京粮计划国庆后开机；霸州达孚计划10月下旬恢复开机。

华北地区 华北地区部分油厂长假后有停机计划，连云港益海9月28日恢复开机；泰州益海常态开机，分析10月份停机15天；南通嘉吉计划10月份停机；张家港达孚目前处于停机，计划国庆后恢复开机；南京邦基假话长假后停机25天。

广东地区 广东地区多数油厂处于常态开机状态

广西地区 广西地区大部分油厂处于停机状态，防城港大海9月25日已停机，节后恢复生产；防城港九三9月26日已停机，节后开机；钦州来宝9月17日已停机，计划10月份之后恢复开机；钦州中粮9月24日停机，节后恢复开机；北海渤海已于9月27日停机，节后恢复开机。

福建地区 大部分油厂处于常态开机状态。

资料来源：中国汇易网、中信建投期货

　　二、北美收割南美预增，市场缺乏指引