国庆假期间USDA季度库存报告意外利空，2013年美国9月1日当季大豆库存为1.40598亿蒲式耳，较之前交易商预期的1.24亿蒲式耳多0.26亿蒲式耳，大幅高于市场预期，但该库存量依旧低于2012年的水平(2012年9月1日当季大豆库存为1.694亿蒲式耳)。受此影响美豆大幅下挫，最终跌幅接近3%。然而，由于今年美豆播种推迟，导致大豆收割向后推移，截止9月30日，美豆收割率为11%，大幅低于5年平均水平(该时点美豆5年平均收割率为20%)。

　　然而由于美国政府停摆，美国农业部停止发布相关报告(作物生长报告以及供需报告)，使得市场缺乏指引。本周以来，随着美国天气干燥延续，有利大豆收割进度加快；而且一些调研机构根据收成 期间的问询，分析大豆单产将高于USDA的9月供需报告的预估值。受此影响美豆期价在1300美分下方弱势波动，但受中国扩大进口美豆使得现货价格坚挺以及港口基差平稳等原因支撑，美大豆价格短期归落空间有限。

　　另外，根据最新的NOPA报告显示，美国9月大豆压榨量环比连续 下行，创4年低点。数据显示，9月美国大豆压榨量为1.0868亿蒲式耳，低于8月的压榨量1.10502亿蒲式耳，持续第4个月环比下滑，但高于市场预估的1.064亿蒲式耳。美国大豆收割延迟，压榨商难以摘 购来 原料以供压榨。

　　南美大豆播种进行，天气原因备受关注。市场分析南美大豆播种面积可能创下历史新高。《油世界》报告显示，今年南美大豆播种面积可能升至历史新高，因一些地区土壤墒情有所改善。分析5个主产国2013/14年度的大豆播种面积可能来 达5420万公顷(1.339亿英亩)，比去年提高200万公顷，其中，巴西可能播种创纪录的2900万公顷大豆，高于去年的2770万公顷，阿根廷播种面积可能来 达1970万公顷，同比提高3个百分点。

　　近期国际市场上大豆与玉米的比价不断走高，目前比价已接近3，作为农户筛选种植玉米还是大豆的一个主要参考原因，近期国际市场上大豆与玉米的比价不断走高，目前已接近3，因此市场预期2013年南美(巴西、阿根廷)大豆种植面积将进一步增加 ，根据USDA9月供需报告猜测 ，2013/2014年度巴西大豆种植面积将来 达2890万公顷，同比增长4.33%，阿根廷大豆种植面积将来 达1970万公顷，同比增长1.91%；巴西大豆产量将来 达8785.6万吨，同比增长7.15%，阿根廷大豆产量将来 达5358万吨，同比增长8.28%。

　　图表 4：近几年美豆收割率及其近5年平均水平

　　图表5：南美大豆产量及其预期(万吨、%)

　　资料来源：文华财经、中信建投期货

　　三、基差高位徘徊，期价跌幅有限

　　虽然近期，豆粕现货价格有所下跌，但由于豆粕现货紧张，油厂挺价意愿依旧较强较强，加之大豆港口库存减少，分析后期豆粕现货价格跌幅有限，豆粕基差仍将坚持高位。截止10月15日，江苏南通豆粕现货价格与连豆粕1401的价差来 达600元/吨，与1405的价差来 达1000元/吨左右，与1409的基差来 达1200元/吨，如此大的基差解释市场已对现货供给紧张和后期大豆供给补充有所反应。

　　油厂一样 会根据连豆粕期货价格、下游需求状况以及自身的压榨情景来决定豆粕的价格，其中连豆粕期货价格是主要的参考指标之一，由于目前豆粕基差较高，而随着来 期日的临近，基差将逐步 趋向于0。在这种情景下，豆粕期货价格将相对于现货价格更为强势，即使豆粕现货价格涌现较大幅度的归落，豆粕期价归落空间也较为有限。只要期货价格走跌，饲料企业以及贸易商等买入套保盘将会支撑豆粕期价上行。

　　图表 6：豆粕期货、现货价格与基差变化情景(元/吨)

　　资料来源：WIND、中信建投期货

　　近几日，虽然豆粕现货价格有所松动以及期货价格也持续下跌调整，目前1401期价在3600邻近弱势波动，但由于目前现货与期货基差较大，分析后期归落空间有限，有望止跌反弹。

　　四、后市行情展望