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　　一、行情归顾

　　2012年6月以来，和豆粕期货价格也一路上行，月K线同样涌现三连阳，大豆期货价格上涨超过30%，而豆粕价格涨幅更大，接近50%。进入9月，豆粕价格上涨动能显然不足，豆粕期货价格涌现小幅下跌。

　　二、宏观经济

　　(一)美国经济复苏乏力，失业率坚持高位

　　今年6月以来美国ISM制造业PMI一直处于50下方，显示美国制造业涌现萎缩，不过美国耐用品订单月率却涌现持续3个月的增长；美国8月非农就业人数增加 9.6万人，低于预期的12.5万人，8月份失业率虽然从8.3%降来 8.1%，但依然高于奥巴马当选时提出的低于8%的目标。美国经济复苏动能不足及不断高企的失业率成为美国政府关注的焦点，美联储再推QE3的预期挥之不去。

　　(二)欧债危机阴云不散，欧洲经济面临衰退风险

　　不断数年的欧债危机，至今仍未找来 有效的解决方法。近期欧盟峰会虽达成了一些突破性的协议，但是，切实可行的具体措施一直未出推出。受欧债危机的不断影响，欧洲经济陷入了衰退的边缘。根据欧盟据统计局的数据，欧元区第二季度GDP初值季率萎缩0.2%，年率萎缩0.4%，而一季度GDP年率与季率均持平。

　　(三)中国经济增速不断下滑，经济艰巨 觅 底

　　2012年中国第一季度和第二季度GDP同比分别增长8.1%和7.6%，上半年同比增长7.8%，显示中国经济增速连续下滑。另外，从连续下降的制造业PMI数据以及连续降低的企业利润来看，中国经济仍处于艰巨 的觅 底过程中。

　　(四)中国CPI涨幅归升，通胀压力增大

　　2012年，中国CPI涨幅连续下跌，从年初的4.5%下跌至7月的1.8%，通胀压力得来 较大程度的缓解。然而，8月通胀压力又出现 出反弹迹象。自然灾害多发，导致猪肉、鸡蛋等食品价格涌现归升，8月CPI同比涨幅归升2.0%。

　　三、基本面估量

　　(一)国际市场

　　1、美国大豆种植面积增加 ，但旱灾导致单产下行，库存预期连续下调

　　(1)美国种植面积小幅增加

　　根据美国农业部的国家农业据统计局(NASS)发布的报告，2012年大豆种植面积显著增加 ，大豆播种面积来 达7610万亩，与2011年相比增加 了1%，这是有记录以来第三高的播种面积。

　　(2)美国大豆主产区高温洪涝，导致美大豆单产猜测 持续调低

　　今年5月以来，美国遭遇了30年一遇的高温洪涝天气，美国大豆主产区恰恰处于受旱灾影响严重的区域，生猪价格，美国大豆的常态生长受来 比较大的影响。受此影响，美国农业部持续数月下调了美国大豆单产猜测 。美国农业部报告显示，美国大豆2011年亩产为41.5蒲式耳/英亩，2012年6月的猜测 为43.9蒲式耳/英亩，7月的猜测 下调为40.5蒲式耳/英亩，8月的猜测 进一步下调为36.1蒲式耳/英亩。8月下旬以来美国大豆产区降雨量有所增加 ，旱情得来 了一定的缓解，美国大豆单产有望有所改善，但是，与去年相比，今年美国大豆单产仍可能涌现显然的下滑。

　　表1 美国农业部大豆单产猜测 (单位：蒲式耳/英亩)

  8月猜测 7月猜测 6月猜测 2011年实际

美国大豆亩产 36.1 40.5 43.9 41.5

　　数据来源：USDA-先融研究

　　(3)美国大豆库存连续下调

　　根据美国农业部月度供需报告，美国大豆库存预估值逐月下调。2011/12年旧作大豆结转库存年初为2.15亿蒲式耳，5月猜测 值降为2.1亿蒲式耳，6月猜测 值降为1.75亿蒲式耳，7月猜测 值降为1.70亿蒲式耳，8月猜测 值进一步降为1.45亿蒲式耳。2012/13年结转库存的猜测 值也持续被调低。

　　表2 美国大豆库存猜测 (单位：百万蒲式耳)

  8月猜测 7月猜测 6月猜测 5月猜测 2011年库存

2011/2012结转库存 145 170 175 210 215

2012/2013结转库存 115 130 140 145 ——

　　虽然2012年美国大豆种植面积小幅增加 ，但是由于高温洪涝导致大豆单产可能涌现较大幅度下行，分析2012年美国大豆产量将涌现显然下行，库存猜测 数据连续下调充分反映了美国大豆产量下行的预期。美国大豆产量下行的预期成为近期豆类(大豆、豆粕和豆油)期货价格不断上涨的主要因素。美国大豆产量下行几乎不可避免，这将对未来豆类期货价格形成显著的支撑。9、10月美国大豆将陆续收成 ，实际产量与预期产量的差异程度将对豆类期货价格产生很大的影响。

　　2、南美大豆供应紧张，南美的新作大豆种植备受关注