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　　2012年中国期货市场最耀眼的明星无疑是豆类市场。大连豆粕在美国大豆种植面积低于市场预期以及美国遭遇百年一遇的极端天气的利好原因支撑下走出了一波波涛汹涌 的牛市行情。豆粕从2011年底的2659元/吨一路狂飙至目前的4300元/吨左右，涨幅高达60%。而后市，全球相对宽松的经济环境以及大豆实质性减产和国内饲料需求刚性增长等原因将推动豆粕价格再创新高。

　　一、宏观经济形势

　　(一)国际形势：

　　近期形势显示美国出台新一轮量化宽松的概率增加 。从今年以来历次FOMC 会议纪要可以看出，美联储目前主要面临的国内经济问题依然是：失业率居高不下和就业复苏的缓慢无力。美联储肩负“促就业、稳物价”的双重使命，在前两次的QE 中，美联储都频繁强调经济面临通缩风险；而这次在核心通胀与通胀预期都比较平稳的情景下，“促就业”已经成为美联储出手的主要因素。事实上，8 月份FOMC会议纪要中清楚显示美联储既有强烈的宽松意愿，也对实际操作的选项进行了讨论和准备。该纪要指出，“许多成员判定 ，除非经济数据指向经济复苏的速度涌现显著和不断的增强，否则进一步宽松的货币政策将很快出台”。措辞显然强于此前的“如果就业恶化，或涌现通缩，才会进一步宽松”。 而8月31日，美联储主席伯南克进一步暗示美联储已做好准备，在必要时进行货币刺激。美联储的表态，让我们感来 QE3已经不是会不会推出的问题，而是什么时候推出的问题。

　　图1 QE2资产重配示意图

　　从图2中我们可以看来 ，前两轮量化宽松政策的推出促使指数跟商品都涌现一波上涨，通过两次上涨幅度的对比我们可以清楚的看来 第二次宽松政策的成效显然要比第一次弱。如果美联储推出第三轮量化宽松政策，我们倾向于大宗商品价格会连续 前两次的上涨方向，但上涨幅度取决于推出规模的大小。

　　图2 前两轮量化宽松与股市以及大宗商品的表现

　　(二)国内形势：

　　图3 我国CPI与GDP的对比

　　从国内形势看，我国国内生产总值GDP同比增幅为7.6%，为三年来最低增幅，7月份CPI同比1.8%的增幅。食品价格连续 下跌，抑制通货膨胀已经不是我国政府经济工作中面临的首要任务，目前我国政府的首要任务是稳增长，如果GDP破7.5%，我们认为治理 层将摘 取适当措施避免经济进一步下滑。也就是说，我国经济的政策底已经开始隐现，未来即便不会出台大的刺激政策，也更不会再出台紧缩的政策。我们更倾向于我国未来的经济政策可能是温顺 转暖，这将进一步封杀商品归落的空间。

　　二、全球大豆的供求形势

　　(一)供给方面：

　　今年美国中西部的大豆主产区遭遇大旱。截至8月28日，美国大陆尤其至罕见洪涝指数为77.69，去年同期为45.93，三年均值为36.5，洪涝形势严肃 ；中西部地区严重至洪涝指数为49.96，去年同期为4.84，三年均值为2.44，中西部是美国传统大豆主产区，其严重至洪涝指数几乎是去年同期的10倍，据美国农业部公开的数据显示，受洪涝影响美豆单产可能降来 36.1蒲式耳/英亩，美国大豆今年的产量将降来 7327万吨，而去年的产量为8317万吨，减产近1000万吨，减产幅度为12%左右。而美豆生长优良率从65%下调来 了31%，期间最低来 达29%，虽然近期报告小幅上调了美豆优良率，但美豆优良率与去年同期的59%相比仍处于低位，解释今年洪涝对农作物造成的危害已经高于1988年大旱的水平。而更为严肃 的是：民间的市场调查公司Pro Farmer公开中西部地区田间巡查结果，分析大豆单产和产量分别为34.8蒲式耳/英亩和26.0亿蒲式耳，较大幅度低于之前美国农业部8月中旬的猜测 值。从目前多家民间的调查机构的调查结果来看，纵然没有那么悲观，但我们也感来 美国农业部可能高估了美国大豆的产量，不排除未来美国农业部将近一步调低美国大豆的产量。而大豆的大幅减产势必会影响来 豆粕原料的供给，从而带动豆粕供给的紧张。

　　图4 美国大豆期末库存

　　(二)需求方面：