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　　豆粕年内走出一轮少有的牛市行情，上涨的主因是豆油压榨收益低，油厂不断亏损，而进口的原料大豆价格高居不下，进而油脂企业靠拉抬豆粕价格来补偿 压榨亏损，殃及饲料加工企业被动追涨，直至9月初上涨行情戛然而止，价格开始快速滑落，修补了前期人为炒作所导致的价格虚高部分，同时CBOT豆粕投机基金也涌现减持多单迹象，主力m1305合约从最高3829元/吨狂泻来 最低3122/吨，由于价格已经下跌了年内上涨幅度的70%左右，因此，吸引了部分饲料企业的购买热情，市场对价格有超跌反弹的请求，中国养猪网，建议尝试逢低吸纳，等待价格反弹获利。

　　图一、主力合约1305日线走势图

　　数据来源：文华财经

　　图二、CBOT豆粕指数日线走势图

　　数据来源：文华财经

　　一、CBOT豆价缺乏显然利多题材支撑，关注美豆出口形势

　　因南美天气改善且中国买方取消进口，上周五CBOT大豆期货主力1月合约价格最低触及1372.25美分/蒲式耳，为6月15日以来的最低水平。虽然现阶段美豆国内和国际需求都很强劲，但外围市场疲弱依然施压农产品市场，分析在市场情绪好转前，美豆延续惯性波动仍是大致率事件。但需要关注的是，上周五CFTC公开的数据显示，基金在豆粕中的期货净多头寸大幅减少。目前基金操作显示对豆粕后市看弱思路暂无变化，期价仍将面临一定资金层面压力。

　　图三、CBOT豆粕期货基金净持仓与价格

　　数据来源：华闻期货

　　中国国家粮油信息中心称，中国本周将暂停竞价销售国储大豆，因为中央政府开始收购新豆。近来中国大豆加工亏损，需求疲软，已经促使中国买家取消了约60万吨美豆摘 购合同，美豆出口形势不容乐观。

　　二、国内养殖饲料需求暂处阶段性淡季

　　进入11月份以来，由于行情不断疲软，国内大部分饲料厂商坚持低库存运作，需求被大幅度压低，特别是体现在油厂豆粕的提货速度上非常缓慢，而事实上自今年9月份以来，国内饲料企业就在连续缩减摘 购周期，周期的缩小延长了去库存的时间；而来自渐起的豆粕库存压力，也使得一些油厂豆粕移库销售力度较大，当然一定程度上减轻了其自身库存压力，但终端摘 购方积极入市主动性普遍不高，油厂处境依然较为被动。

　　图四、国内豆粕供需平稳 表

　　数据来源： 汇易

　　现阶段国内养殖饲料需求正处于阶段性淡季之中，需求归升的幅度较小且速度较慢，饲料原料成本虽有所下滑、养殖厂商压力减小，但终端总体库存水平仍未见显然增长，加上盘面震荡较大，因而仍将成为制约短期豆粕反弹高度的重要基本面原因之一，目前国内豆粕现货仍处于今年7月份以来的最低价位区间，而截止上周末，国内油厂的豆粕未执行合同量降来 几乎三年来的低位，同时合同量与库存量比率也大幅下行，也解释油厂现阶段超售的豆粕合同量非常少。

　　图五、豆粕合同降来 新低      单位：千吨(左)

　　数据来源：华闻期货

　　三、生猪存栏量对粕价形成潜在支撑

　　农业部公开的数据显示，2012年9月底全国生猪存栏量环比增加 1.3%，同比增加 1.5%；能繁母猪存栏量环比增加 2.1%，同比增加 4.7%。中国母猪存栏来 达近4年的最高存栏量。显示年内饲料行业对豆粕需求依然旺盛，对豆粕价格形成潜在支撑。

　　图六、国内生猪存栏量

　　数据来源：万得资讯

　　四、国内沿海油厂压榨严重亏损将影响后期开工

　　由于前期豆粕高价的推动、国内油厂10月份之前的开工率大幅提升，也使得在近月来国内豆粕、豆油消费疲软、商业库存高企的背景下，国内不少油厂同时面临油粕库存渐增以及大豆压榨严重亏损的状态。数周来国内各区域油厂停机比例较高，而45%左右的开机率也创下近月来的低位，而下游出货较慢使得已经停机的油厂连续 筛选停机；相对而言，华东及华南区域的开机率好于北方，北方豆粕和油的库存压力更大，而豆粕库存压力较大是目前北方油厂开机率低迷的主要因素。由此可见，下游摘 购较差不仅影响着中国买船，对油厂本身的开机率也有相应的制约。

　　图七、国内大豆压榨情景

　　数据来源：华闻期货