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　　一、综述

　　一改前期大幅上涨的局面，从9月开始国内数据，南美大豆增产的预期，国内压扎利润较低，以及疲软的现货需求等原因的制约下，豆粕市场的后市并不容乐观。

　　二、宏观经济有较多不确定原因

　　近期欧洲债务问题已经很难再见来 大的波澜，反常 是近段时间希腊的债务问题一再传出好消息，并且该国的国债收益率近期有显然的下行，使得欧洲市场信心有所恢复。但是美国财政悬崖会成为宏观层面另一个不安定原因。

　　目前看，财政悬崖能否处理好，最重要的是找来 某种方式解决有关中高收入阶层减税政策的分歧。奥巴马坚称将签署法令不再延期减税政策，而国会共和党人士驳斥任何形式的税率上调，但如果减税政策失效，那么税率上调就势必成为现实。

　　从时间节点看，目前市场普遍认为，达成协议的最后期限仿佛是12 月21 日。虽然已经有了前期讨论，但分析正式开始协商应是几周之后的事情。在此期间，市场分析至少在12 月中旬之前坏消息应会多于好消息。

　　而宏观环境的不平稳，反常 是美国财政悬崖问题的不确定性会让风险资金归流美国避险，美元则很可能形成向上方向，这对所有大宗商品都不是利好消息。此外，国内人民币近期升值方向显然，也增加 了国内进口摘 购竞争力，让以进口为主的豆类市场面临因货币引发的震荡。

　　三、USDA报告利空豆类

　　11月美国农业部供需报告将美国2012/13年度大豆产量预估上调至29.71亿蒲式耳，高于市场平均预估的28.92亿蒲式耳，大豆单产预估从10月份的每英亩37.8蒲式耳上调至每英亩39.3蒲式耳，大豆结转库存预估从10月的1.3亿蒲式耳上调至1.4亿蒲式耳，高于1.31亿蒲式耳的市场平均预估。从9月份开始，USDA已持续3个月上调美国大豆的产量，上调幅度远高于市场预期，美国、巴西、阿根廷三大主产国今年秋季供给较9月预估增加 了1000万吨，大大缓解了南美大豆上市前的供需紧张格局，农业部报告一公开，再次引发豆类市场暴跌。且目前南美播种形势较好，南美下一年度产量预估较今年有望增加 来 达2500万吨-3000万吨，下一年度大豆供应充沛，且下一季的供应增幅预期来 达历史最大。

　　图表一：美豆供应、需求和库存消费比

　　四、南美大豆情景

　　11月16日阿根廷农业部预估2012/13年度大豆种植面积料为创纪录的1940万公顷，高于上一年度的1870万公顷。巴西中西部和其他地区的播种进度没有预期的快，但最近干燥和暖和的天气总体上有助于改善作物生长条件。USDA分析2012/13年度南美大豆和玉米总产量将比历史最高的2010/11年度还要增长13%(2700万吨)。南部地区首季作物已经有效收成 完毕。相伴 着整个10月份的洪涝气温，首季作物的收成 进度得以加快，从而使得南部地区大豆的播种时间要比常态年份提前，这有利于大豆种植面积的扩张。

　　图表二：南美大豆单产情景

　　单产方面，养猪网，美国农业部对巴西和阿根廷大豆单产的预估分别为2.95吨/公顷和2.79吨/公顷。虽然南美大豆种植进度低于上年度，由于目前南美洲天气较为相宜，再加上弱厄尔尼诺现象的存在有利于大豆的后期生长，因此我们认为南美洲明年年大豆丰产的概率偏大。如果南美大豆生长中确实遇来 良好天气，那么南美大豆产量存在增产30%的可能性，这也是将会是压制豆价的一个重要利空原因。鉴于目前南美大豆刚刚进入播种季节，对于产量影响较大的作物生长季节尚未来 来。比如，目前虽然阿根廷大豆播种受来 阻碍，但是对于阿根廷来说，晚播大豆并不一定会导致产量下行，阿根廷大豆最晚可在12月初播种。所以2013年1-2月，南美的天气将会再次吸引全球目光，分析传统南美大豆的“天气市”行情将在2013年1月前后开始，对于南美大豆增产预期则成为压制豆价的重要原因。

　　五、油厂压榨亏损严重

　　油厂自9月中旬以来一直面临亏损，进入11月亏损金额高达近800元/吨，由此从国庆以来油厂开机率一直低迷，直来 本月中旬饲料厂陆续开始摘 购，开机率缓慢归升，但未执行合同量偏低，且提货速度较慢，短期油厂库存压力仍存在。

　　图表三：国内进口大豆与国产大豆压榨利润 

　　六、国内豆粕现货市场