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　　报告正文：

　　在经历 9-10 月份期货大幅波动之后，随着宏观外部环境的逐步 明朗，分析11 月份豆粕价格将企稳反弹。但是受来 自身基本面等诸多原因的影响，分析豆粕价格在豆类品种中仍相对较弱，建议做多远月或进行油粕比套利。

　　一、分析11月全国生猪存栏量增速略微下行

　　虽然 10 月份全国生猪价格大幅归落，由此造成养殖利润涌现下滑，但考虑来 生猪养殖的规律性，以及目前养殖利润仍大幅高于历史平均水平，因此11 月份全国生猪存栏量增速将涌现下行，但整体存栏量仍将连续 增加 ，从存栏量上看，接近2009 年6-7 月水平。生猪存栏的连续 增加 ，将对11 月份的豆粕需求形成支撑。

　　图 1 全国生猪月度存栏量变化

　　1.1 10 月份全国生猪猪粮比涌现下跌

　　国庆之后，受需求下滑的影响，国内生猪价格涌现显然下跌，大部分区域生猪价格归落超过1 元/千克。生猪价格的归落，使得猪粮比涌现下跌。不过好在10月份国内玉米价格坚持平稳，因此整体猪粮比下滑幅度不大，仍大幅高于猪粮比的戒备 值6:1。

　　图 1.1 全国生猪猪粮比变化

　　1.2 10 月份主产区生猪养殖利润显然下滑

　　受前期仔猪价格较高，而10月份生猪价格大幅下滑的影响，主产区10 月份生猪养殖利润下滑显然，以主产区四川为例，10 月份生猪养殖效益较9 月底下滑接近20%。生猪养殖效益的大幅下滑，对养殖主动性会产生一定影响，但目前的养殖效益仍大幅高于历史利润均值，因此后期生猪补栏主动性并不会涌现太大变化。

　　图 1.2 四川省生猪养殖利润

　　1.3 10 月份仔猪价格下滑幅度超过生猪价格下滑

　　10 月份，在生猪价格大幅下滑的同时，仔猪价格也涌现显然下滑，下滑幅度甚至超过生猪价格下滑幅度。以主产区四川为例，10 月份四川省仔猪价格下滑超过10%，大大超过生猪价格5%的下滑幅度。仔猪价格大幅下滑，一方面是受养殖周期的影响，另一方面则是生猪价格大幅归落带来的恐慌情绪。受仔猪价格大幅下滑的影响，后期生猪养殖利润将会有所好转。

　　图 1.3 四川省生猪价格走势

　　二、分析11月份全国肉鸡存栏环比小幅下滑

　　受肉鸡养殖效益涌现亏损的影响，分析11月份全国肉鸡存栏环比将涌现下行。但考虑来 目前肉鸡苗价格未涌现显然下行，解释目前市场肉鸡补栏主动性并未受来 显然打击。另外今年冬季气候较往年常态略偏高，取暖及防疫成本有所下行，也对肉鸡养殖形成支撑。最后今年春节时间较早，为了迎接节前肉鸡的集中需求，根据养殖周期推算，节前补栏将会在11 月下旬就会开始，因此整体来看，11月份肉鸡存栏量环比持平或略有下行，出现 前降后升的局面。

　　2.1 10 月主产区肉鸡养殖效益已经处于负利润区间

　　受肉毛鸡价格大幅下滑的影响，10 月主产区肉鸡养殖效益大幅下滑，整个10月份肉鸡养殖效益都处于负利润区间。肉鸡养殖亏损，使得后期肉鸡补栏主动性涌现一定下行。从成本角度来看，目前肉毛鸡价格十分不合理，如果后期肉毛鸡价格不能企稳，则在春节之前，肉毛鸡可能成为“第二个生猪”，价格涌现暴涨，进而刺激粕类及谷物价格的炒作。

　　图 2.1 山东肉鸡养殖利润走势

　　2.2 10 月份肉毛鸡价格连续 下滑