生意社10月23日讯

　　四季度看油强粕弱(从季节性看，往年9~10月是油粕比的阶段性低点)，抛粕筛选1月测算豆粕价格区间3400~3650)，买油建议选5月棕榈油(价格区间分析5900~6300)。目前价比1.65，目标1.85。豆棕差连续 看弱，5月区间1000~1250，1月区间1250~1450。

　　近期炒作热点仍集中在大豆收成 单产，结合前不久实地考察结果，今年美豆收成 单产非常好，养猪论坛 ，主要因素是，8月份虽洪涝但因前期播种期土壤墒情很好、且洪涝时气候并不高，9月份又有雨水补充，目前已收成 大豆普遍为一等豆且容重高。分析美豆最终收成 单产42.5蒲/英亩，相比9月USDA报告41.2。美豆价格底部分析12美元，高于13美元可考虑抛空。2013/14整体油料呈大丰产格局(产量+6%)，给粕类将带来更大压力。

　　马来棕榈油由于产量不及预期，今年年末库存将低于预期的250万吨、目前预估在210万吨。加之印尼产量的不确定，马盘棕榈油底部相对稳固。

　　国内供求方面，2013/14年度整体油脂供应-3%、粕类供应将+7.5%；这种局面在四季度表现的更为突出，四季度油脂供应增量将-6%(结果为去库存)、同期粕供应增量高达20%，加之粕类水产消费消逝、生猪存栏稳固 减少，整体粕类将第一 受来 极大抛压。

　　美豆单产远超预期

　　截至10月13日，2013/14季美豆收割率45%。已收割区域单产普遍高于之前预期，农户夺 收大豆，收割速度迅猛。收割天气也颇为配合，较为干燥且未来10~15日均将保持 ，更有利于后期不断加速，分析近期收割进度可来 达60~70%，10月底前美豆收割完结。随着收成 加快和即将完结，收成 高单产和抛售压力将产生共振，并显现在盘面中。

　　第一 是单产优于预期。根据油脂部国庆期间来 美国进行实地收成 大豆考察的结果显示，南北达科他、明尼苏达、爱荷华、内布拉斯加和堪萨斯等六州的收割单产均大大好于之前农业部预期，且较去年高5~15蒲/不等，不仅品质好、且容重在56以上，属于美国一级豆，成本在900美分左右。尽管今年8月份遭遇洪涝，但由于前期土壤湿度大，而且8月温度不高，并未对大豆单产造成很大影响，加上9月的及时雨和收成 的干燥天气，从已收成 样本看来 总体收割单产将远超预期。

　　其次是美豆抛售压力不小。目前南美种植初期遭遇小幅洪涝，但总体播种面积仍有大幅提高，阿根廷同比提高34万公顷、巴西提高140万公顷，按照阿根廷2.7和巴西3.0的方向单产测算，明年春季南美两大国大豆增产将达900万吨。照此增产幅度，美国农民一定要在南美收成 上市之前，尽可能加快销售进度，最佳时间窗口也就在11月~明年1月，当前美盘未体现收成 压力，后期美豆收成 高单产和抛售压力共振，将一并反应在盘面上。

　　棕榈油主产地增库存方向低于预期

　　2013年世界棕榈油仍呈丰产格局，但程度远低于之前预期。2013年度棕榈油两大主产国马来西亚和印尼产量分别为1940万和2850万吨，较去年增产幅度降低至60万和110万吨，实属一个“增产小年”，丰产程度低于之前预期的300万吨左右；反常 是在马盘持续走跌1年多以来，国际棕油价格已消化了13年的丰产背景，如今供应压力突然减轻，可视为利空出尽，为棕榈油的价格底部提供支撑。

　　马来西亚棕榈油年末库存较预期下调40万吨~210万吨。今年的实际情景是，3~7月马来油棕的出油率不断走低，直接导致传统的季节性增产阶段落空，2月~9月的实际产量一直低于市场预期；同时马来棕油出口较为稳固 ，二者共同导致马来棕油库存从年初的260万吨一直下行至6~8月的160~170万吨，价格一直在2200令吉上下震荡，可谓筑底相当坚实。

　　四季度开始，马来库存将开始不断走高，至年末分析210万吨，但较之前预期减少40万吨。后期一个不确定原因需要反常 关注，即当前豆棕FOB已开始走低，是否会影响至年底的棕榈油出口？

　　印尼下半年棕油增库存亦呈增长方向、年末分析240万吨，同比仍降40万。2012年末印尼棕油库存大幅走高至300万吨以上，是造成棕油挈 累整体油脂的重要因素之一，今年市场原预期印尼增产至少200万吨以上，库存压力难以消化，但目前费解印尼增产幅度减少、甚至有市场传言今年并未增产(印尼国内24度棕榈油报价史无前例的不断高于马来报价)。我们仍假定在增产100万吨的前提下，印尼棕榈油在四季度的库存压力同比将大幅减轻。

　　供求支持四季度“油强粕弱”

　　2013/14年度国内油脂供应减少3%、粕类供应增加 7.5%。2013/14年度国内折油总供应分析来 达2493万吨，同比减74万吨(-3%)，主因油脂直接进口分析776万吨，同比下跌176万吨(同比-18.4%)；从油脂消费上看，减少(分别为30万和10万)，加上其他小油品消费小幅增加 ，2013/14年度油脂总消费增幅从上一年的零增长暂增至较乐观的恢复至1.5%；因此从商业库存来看，年末油脂商业库存将较去年归落13%至210万吨，可以说2013/14市场年度国内油脂涌现一定程度的去库存。不过，油脂库存的压力更多体现在高企的储备库存上，分析2013/14年度油脂储备库存将创下910万吨历史新高，需密切关注储备动向。