摘要：11月美国农业部报告上调大豆单产和产量预估，虽然市场反应表现为“利空出尽”，短期涌现上涨，但我们认为这份报告确认了今年美国大豆总体上增产，大豆收成 期供给增多将对价格形成压制。另外，南美大豆播种面积创历史记录，产区天气“给力”，南美大豆产量有望连续 增长。虽然目前现货价格坚挺，现货升水较高，但在中期基本面偏空的情景下，豆粕若反弹则是较好的做空机会。
一、豆类当前基本面及后期演变
（一）11月报告产量上调，大豆价格中期偏弱
美国农业部(USDA)11 月供需报告产量微幅上调，主要是单产增加 抵消供应面积减少，报告整体中性偏空。2013/14年大豆分析产量为32.58亿蒲式耳，较9月上调1.09亿 蒲式耳，收成 面积下调70万英亩至7570万英亩，分析单产为43蒲式耳/英亩，较9月增加 1.8蒲式耳。大豆2013/14年度年末库存分析为1.7亿蒲式耳，较9月上涨2000万蒲式耳，结转库存消费比为3.45%，较9月上调0.33%，但仍高于去年同期0.51%，主要是由于大豆产量上调而消费相对稳固 。从数据上看，今年上半年美豆供应紧张的情景将随着新豆上市而得来 较大的改善。
需求方面：2013/14年度美豆总的需求非常旺盛。由于10月份美豆出口增加 显然，因此USDA大幅上调了出口量，分析2013/14年度出口美豆14.5亿蒲式耳，较此前预估增加 0.8亿蒲式耳，同时国内大豆压榨量也上调1.81%至16.85亿蒲式耳。由于需求增速略低于产量增速，因此2013/14年度美豆期末库存上调0.2亿蒲式耳至1.7亿蒲式耳，但是低于市场的预期，给期价带来一定提振。不过在美豆供给增加 确定、缺乏需求面强利多背景下，大豆中期反弹空间受限，反弹思路对待大豆价格走高。
（二）南美大豆播种面积创记录
从长周期来看，全球大豆产量基本遵循“三年增一年减的”四年周期规律。本轮周期的增产年度覆盖12/13、13/14、14/15，减产年度或在15/16年度，因而当前我们处于产量上升的过程，而且这个过程不出意外还将延续来 下一年度。行业估量 机构《油世界》最新报告显示，全球大豆产量或高于此前预期，因从巴西至美国产量前景均改善。全球大豆产量将来 达创纪录的2.865亿吨，较一个月前预估高520万吨，较去年产量高1930万吨。美国产量为8870万吨，将比两个月前预估“大得多”,而南美前五大生产国产量前景提高至1.585亿吨，去年为1.449亿吨。气温状况变得越发有利，巴西和巴拉圭多数地区播种优于去年，阿根廷亦取得良好进展。巴西大豆产量将为全球仅次于美国的第二高产，较去年攀升8.1%至8,820万吨。近期降雨令阿根廷受益，产量将攀升13%至5,500万吨。这两国大豆播种面积高于此前预估。南美下一年度供应将自1月起可供出口。全球大豆年末库存将攀升至7700万吨。根据报告，这较去年增长23%。因此我们将2013/14年度大豆供应定义为偏松。
图表1 美、巴、阿三国大豆供给
图表2 全球大豆库存消费比
（三）南美播种进度常态
截止来 上周，巴西2013/14年度大豆播种进度已来 达59%，高于上年同期的进度，与五年平均水平相一致。分析2013/14年度巴西大豆播种面积将来 达7240万公顷。目前南里奥格兰德州和帕拉纳州的大豆播种工作刚刚开始。播种进度最快的地区是马托格罗索州，当地大豆播种工作完成了85%。但马托格罗索州产区爆发严重棉铃虫灾害，已经实施植物检疫紧急状态。棉铃虫在其早期幼虫期间，也会食 大豆的嫩叶，对大豆的生长造成潜在危害，后期需关注。
截止来 2013年11月15日，阿根廷大豆播种已完成26%，低于上年同期的30%。阿根廷农业部分析今年大豆播种面积为2070万公顷。
总体来看，今年南美大豆播种面积大幅增加 ，产区天气理想，进度较为常态。
二、国内情景对豆粕价格利好
1、大豆进口增加 ，港口库存归升
10月份因适逢十一长假我国进口大豆来 港量大幅减少，港口库存涌现了较大幅度的下滑，最低下滑至10月8日的448万吨，一度处于供给偏紧状态。不过随着 进口的美国大豆陆续来 港，港口大豆库存已逐步 恢复，截至来 11月15号，我国港口大豆库存为524.75万吨，较上月同期增加 28.97万吨。据船期据统计，11、12月我国进口大豆的月均来 港量或在600万吨以上，远高于同期五年均值的430-490万吨。随着大豆的巨量来 港，分析大豆库存将连续 归升，这或将重复今年6-7月份压港的局面，国内大豆市场的供给压力再度显现。
图表3 国内港口大豆库存情景
