创建新型的经销商运营模式，实现养殖户“公司化”运作、“信息化”治理 、“大北农员工化”待遇，给予优秀经销商或养殖户以股权鼓舞、技术服务支持等，最终实现养殖产业链多方资源集中在大北农这一平台上、共同打造多赢生态链。饲料经销商一样 是当地夫妻老婆店，随着养殖户规模扩大和客户增加 ，治理 难度增加 。大北农通过帮助经销商建立治理 体系，培训员工，建立财务报表，提供进销存电子治理 系统，进行信息化的销售估量 和客户分层，大北农使经销商更容易的治理 和赚钱，经销商也高度绑定在大北农战车之上，习惯这一体系后未来很难转来 其他饲料企业门下。

　　帮助养殖户实现“标准化高效养猪”。“养猪大赛+实证养殖+标杆打造+帮客户托管中大规模猪场”推广模式是现在行业内先进而又成功的商业模式，而大北农已经在觅 求自我突破，现在正向养殖户提供猪场治理 系统，未来将进一步让养殖户纳入大北农养殖数据库，将养猪分成标准化阶段，养殖户通过估量 数据就可以清楚费解自己哪个养殖阶段效率不足，快速发觉问题解决问题。

　　我们对饲料行业的最新策略观点：9月份辽宁、吉林、黑龙江等省将先后进入秋粮收成 期，无论中国玉米、大豆最终产量是否如市场预期的那么悲观，只要产量数据尘埃落定那么关于减产和涨价的含糊 预期就会烟消云散，对饲料股的估值压制将会利空出尽，更何况优势饲料企业基本已通过饲料配方技术和动物营养组合技术实现部分原料替代，真实的成本压力将远低于投资者预期。四季度是猪饲料传统销售最旺季，销量上升、成本缓解(新粮上市后价格环比下跌为大致率事件)、Q3大北农纯利仍快速增长30-50%将重新被先晓 先觉的投资者所认可，因此，我们分析9月份将是大北农等优势饲料股非常重要的增仓时点。

　　基于此，我们动摇看好悲观情绪笼罩下的饲料行业投资机会，我们分析饲料白银时代(2008-2020年)的畜禽养殖将出现 出规模化、集约化、精细化特点 ，而下游养殖户将由使用单纯的商品化饲料产品升级至使用精细化、分阶段的饲料、由购买饲料产品升级至购买"产品+服务+培训"等养殖综合配套服务，善于把握这一行业方向的优秀饲料企业诸如大北农(002385)将不断快速成长，而中小企业在加速退出市场。

　　我们分析公司2012-14年净利润分别为7.3、9.9、13.0亿元，同比增长44.5%、36.3%、30.7%，对应12-14年EPS分别为0.91、1.22、1.58元。

　　连续 看好大北农在饲料、种子、动保产品等领域的“前端研发+后端销售”之核心竞争优势，我们认为目前股价仍未充分反映白银时代优势饲料企业整合产业资源的能力，也未能充分反映大北农公司未来3-5年产销和纯利规模不断高增长势头，连续 举荐 机构投资者“买入”，目标价27.3元，对应30×12PE和22×13PE。

　　(齐鲁证券 谢刚 胡彦超)

　　海隆软件：优质软件外包企业迎来配置良机

　　投资要点：

　　业绩震荡中向上：海隆软件05-11年收入与利润增速震荡大，但整体而言呈向上方向，收入与利润复合增速分别为28.9%和29%。主要因素是日本大型软件企业在收缩中国软件外包规模时，以压缩供应商数量为主，而在扩张中国外包规模时，主要依靠增加 对优秀供应商的单体发包量，使得项目质量成为优质软件外包企业的核心竞争力。

　　13年开始收入增速将显然加快。1、野村向中国发包将平稳增长：未来几年日本大券商处于系统改造阶段，且野村综研承担的日本证存券管中心结算系统改造项目仍处于推进过程中；2、关注瑞穗合并的大机会， 瑞穗集团计划13年7月1日启动旗下瑞穗银行和瑞穗实业银行的合并工作，中国养猪网，同时计划统一旗下三家银行的核心系统，并研发下一代IT 系统平台，使得瑞穗总研向中国发包加速；3、NTT DoCoMo 目前编程人员日益大龄化，且养老金负担连续加重，使得其有望成为公司的下一个大型潜力客户。4、12年7月份公司单月招聘人数约300人，按照半年的培训期运算 ，这批新增人员将在明年1月开始奉献收入。

　　质地最优秀的软件外包企业：估量 显示海隆人均薪酬与人均净利润在可比企业中都处于最高水平，反应其收入结算方式较好和作业层次较高， 且公司收益质量良好，人力资源投入与归报比较高，具备不断增长潜力。