总部位于上海的鼎晖投资，七年前投资了双汇国际，目前仍是其最大股东，持股总计33.7%。这种情景十分罕见，因为中国私募股权公司的投资期通常为两年至五年。事实上，鼎晖投资在2010年还通过接手高盛手中的部分股份，而对双汇国际进行了增持。

　　双汇国际的其他股东雄域(由双汇治理 层控股)、高盛集团、淡马锡控股等，大多在2006年－2009年之间进入。

　　据《华尔街日报》报道，2010年投资者曾试图让双汇发展收购母公司的资产以实现退出，但中国媒体有关双汇发展母公司与政府存在关联的报道引发投资者担忧，他们被迫舍弃 这一计划。

　　此次收购完成后，SFD将由美国纽约证券交易所[微博]的上市公司，实现私有化。一些资本人士认为，双汇国际的股东未来将面临两个筛选，一是将双汇国际资产注入A股双汇发展，实现退出；二是SFD私有化后，通过短期内大幅提升利润，重新在港股或美股上市。

　　若是前者，将是一个中国公司双汇发展为主角的海外收购故事；而后者，则和双汇发展无关，只是美国公司SFD私有化、再上市的金融事件。

　　一位私募基金合伙人告诉《财经》记者，从资本增值角度看，两个筛选都有其合理性。但前者的问题在于，双汇发展的大股东和治理 层收益将被削弱。

　　目前，双汇治理 层在双汇国际中持股31.83%，从而间接持有双汇发展16.37%股权。换言之，如果筛选第二种方案，治理 层仍可分享31.83%的收益，如果筛选境内注入，则收益减少近一半。

　　SFD2012年利润为3.6亿美元，拿其并购后溢价31%的收购价运算 ，其所反映的市盈率仅为13.1倍，而双汇发展在中国A股的市盈率比其高出近2.5倍。

　　香港资本市场的整体市盈率，则和美国差异不大。考虑来 中美两个市场之间存在庞大的估值价差，筛选第一个方案仿佛更为合理。

　　易凯资本[微博]CEO王冉[微博]认为，对于已经获得如此溢价的A股上市公司而言，高市盈率如同政府提供的廉价土地和税收优待 ，“不用白不用”。

　　当事人一些言论仿佛也倾向于此。双汇国际答复《财经》记者称，目前还没有在私有化SFD后来 香港上市的打算；鼎晖投资的归复则是，“我们为什么非要在香港退出呢？”

　　钱从何来

　　这起并购如果顺利成交，将成为迄今中国在美的最大一笔投资。

　　2004年联想收购IBM[微博]的PC业务，花费12.5亿美元，2012年万达收购AMC院线，当时号称“中国在美最大兼并案”，花费26亿美元。

　　双汇要付出的71亿美元，来 底贵不贵？从SFD的经营状况看，其纯利能力偏弱。2012财年，其收入131亿美元，是双汇发展的2倍，但利润却仅有3.6亿美元，低于双汇发展的4.66亿美元。

　　但这个没落贵族家底依然丰厚：SFD一年屠宰2700万头猪，还养有1500万头猪。按照国内每头猪1400元的价格，仅这些猪就价值238亿元。

　　双汇还需承担SFD高达23.04亿美元的债务，最终每股实际成交价格虽仍在SFD历史价格震荡区间内，但已接近历史高点。单纯从股权角度看，收购价格并不高，但综合运算 成本却并不算低。

　　本月上旬，美国银行发布的一份报告称，4月25日SFD第二大股东大陆谷物公司曾提出对其进行分拆，当时研究机构对SFD所做的估值是每股40美元，高于双汇国际每股34美元的报价。

　　在收购价格上进行各种博弈，在并购案中司空见惯。可以预见，在最后成交前，这些纷争仍将频频上演。

　　接下来的问题是，双汇国际收购所需的71亿美元巨款从何而来。

　　双汇发展董秘祁勇耀告诉《财经》记者，此次收购与双汇发展无关，上市公司不会为此支付任何费用。双汇国际去年营业收入56亿美元，并未披露企业其他经营数据。但据内部人士透露，双汇国际所持有的现金及其他资产，与所需的71亿美元相比“缺口庞大”。

　　6月1日，媒体报道称，中国银行纽约分行将向双汇国际提供40亿美元用于本次收购。而摩根士丹利将提供约30亿美元的贷款，用于偿还SFD的短期债务。这两笔贷款，将分别以双汇国际的中国资产和SFD的资产作为抵押。

　　王冉称，中国政府近年鼓励 中国企业对外收购，中银和摩根士丹利背后的融资银团，有中资商业银行身影。资本过剩时代，有利于中国企业杠杆收购。

　　接近交易的人士透露，公司所有权的变化，可能导致SFD在转嫁债务的过程中存在债务违约风险，这意味着双汇还将为SFD支付一笔不小的债务违约金。这也说明了为何摩根士丹利为双汇国际提供的偿债融资来 达30亿美元，而其实际债务只是23.04亿美元。