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　　一、行情归顾：

　　7月初至8月低，国内背景下，走出一波小牛行情。9月豆粕价格陷入高位整理，等待基本消息指引，9月13日在美国9月供需报告利多背景下创新高后下跌，主要是近期天气改善加上交易商拉高出货导致。同期，CBOT大豆豆粉走势先抑后扬，截止9月中旬在美国供需报告出台后，洪涝天气炒作完结，涌现较为显然的阶段性下跌，若后期未涌现早霜冻影响单产，季节性供应压力将令豆类承压下跌，从而带弱豆粕价格下跌。

　　二、基本面估量

　　1、9月报告减仓猜测 符合市场预期，利多消息出尽

　　9月报告猜测 美国2013/14年大豆分析产量为31.49亿蒲式耳，较上月下调1.06亿蒲式耳，大豆猜测 单产为41.2蒲式耳/英亩，较上月亩产下调1.4蒲式耳。大豆期末库存分析为1.5亿蒲式耳，较上月下滑7000万蒲式耳，结转库存消费比为3.13%，较上月下行1.41%，但仍高于去年同期0.51%，主要是由于去年大豆总需求的下滑使得库存比相对增多。

　　根据美国各猜测 机构田野调查分析：新豆单产均值为41.17蒲式耳，与USDA猜测 值微低0.03蒲式耳，美国农业部分析基本符合市场预期，利多原因在前期天气炒作中已经得来 体现。本月12号美国公开农业部种植意向报告基本符合市场减仓预期，短期利多消息出尽，豆类整体冲高下跌。受压显然。

　　目前看，9月中下旬，虽美国中西部天气较为干燥 ，给大豆灌浆带来一定影响，但没有早霜天气威逼 ，大豆生长总体趋好。截止9月16日当周，美豆生长优良率为50%，较上周下跌2百分点，高于去年同期16百分点；大豆结荚率为92%，较上周提高8个百分点，高于去年同期17个百分点。

　　表1 美国农业部大豆单产猜测 (单位：蒲式耳/英亩) 

  报告9月猜测 9月市场平均 报告8月猜测 报告7月猜测 2012年实际

大豆亩产 41.2 41.172 42.6 44.5 36.1

　　数据来源：USDA-先融研究

　　2、 库存高企压制豆价，豆粕承压大

　　下半年来，国内来 港大豆库存呈上扬走势，截止9月18日，港口库存量由6月初396万吨增加 来 648万吨，增幅达63.64%，现处于历史高位值邻近，较8月末增加 了16万吨左右。同时，国家临储大豆抛售进一步增加 国内大豆供给量。自本年度8月来国家临储持续6次抛售国产大豆，共计成交163万吨，分析国内临储大豆还剩437万左右。考虑来 陈豆储备 时间将达极限，临储拍卖陈豆步伐不会放缓，短期大豆供应先对过剩。

　　从目前进口大豆价格情景来看，国储陈豆在价格方面具有一定优势。截至9月22日，11月来 港的美国大豆完税成本价格为4304元/吨左右，而在9月12日的国储抛售中，2010年产大豆的成交价为4082元/吨，2009年产的大豆成交价为3798元/吨。由于拍卖豆价低于进口豆，国储大豆竞价成交情景较好，成交价格也稳步上升，但随国内及北美新豆陆续市场，国产豆价反弹压力较大。综上看，在进口大豆库存量高企，国内进口大豆供给量不断增加 及国家抛储影响下，我们认为短期内供应充裕令大豆价格承压，豆粕价格受累下跌风险加大。

　　图1 国内港口大豆库存走势(日)单位； 吨

　　数据来源：wind-先融研究

　　3、北美大豆陆续收割，供应压力加大

　　进入9月下旬，美国大豆将陆续开始收割，大豆将进入季节性供给充裕期。9月23日当周，美国农业部首次公开2013/14年大豆收割进度为3%，略低于去年1百分点，主要是本年度大豆推迟种植时间导致。在当前天气预报并未显示有不利天气会延迟收割的情景下，美国将逐步展开大豆收割工作。受近期美国大豆主产区涌现降雨天气影响，晚播大豆生长环境改善，市场对美豆产量的预期也有所上调，这将进一步增强豆类市场面临的供给压力。Informa近日上调2013年美国大豆产量预估至32.24亿蒲式耳，基于每英亩42.4蒲式耳的单产和7599万英亩的收割面临，此次产量预估较之前上调6000万蒲式耳，且高于美国农业部9月供需报告分析的31.49亿蒲式耳。

　　图2 进口来 港大豆价格走势 单位：元/吨

　　数据来源：wind-先融研究

　　4、下游饲料养殖业或将好转，中期支撑豆粕价格