察看历史数据不难发觉，油粕比数据在往年四季度多数情景下会有一定程度的上涨，这掩饰油粕比在四季度有季节性走强的特性。仅去年四季度时的1305合约，由于豆油价格涌现不断大幅归落而使油粕比涌现下跌走势。但如前所述，今年四季度豆油价格有望企稳反弹，至少涌现大幅归落的可能性很低。这使得油粕比后市走势有望归复来 四季度上涨的季节性规律之中。

　　基于后期豆粕供应紧张格局有望缓解，并且油价、油粕比可能反弹的判定 ，我们认为油厂挺粕力度可能减小，这一方面将加剧豆粕现货价格的高位风险，另一方面给我们带来了买油抛粕的套利机会。

　　五、菜粕、玉米等关联品种走弱，挈 累粕价下降

　　水产料进入需求淡季，菜粕价格料将高位下跌。今年由于菜粕市场在水产消费旺季期间也涌现货源短缺的现象，推动菜粕期现价格双双大涨，现货报价一度接近4000元/吨。菜粕价格走强，也对豆粕价格产生了一定的带动作用。但是后期，生猪价格，随着天气的转冷，水产消费将迅速减少，很多地方，反常 是北方地区都将进入休渔期，菜粕也就迅速进入了需求淡季。10月下旬开始，将有大量的低价进口菜籽集中来 港，并且加拿大菜籽价格仍处跌势之中。这样，菜粕市场供需格局将转为宽松，价格分析大幅归落。实际上，菜粕价格已经开始大幅下行，1311合约最近5个交易日已经累计归落10%。

　　另一关联品种玉米也进入新粮上市阶段。国内玉米供应趋于宽松，价格不断弱势，在早早公开提高收储价格的情景下，期价一直运行在按收储价格这算的理论盘面价格下方。11月中下旬将迎来东北主产区玉米首个新粮上市高峰期，历来在这个阶段，价格短期归落100元/吨都是常态现象，今年分析也会涌现短期大幅归落的情况。

　　相关品种间具有一定的相互影响作用。对于豆粕而言，菜粕、玉米价格的纷纷走低，肯定 会使粕价受来 挈 累。

　　六、主要观点小结及操作建议

　　目前国内豆粕现货价格再次进入历史高位区域，供应紧张是关键所在。但我们认为随着时间的推移和基本面的变化，之前支撑现货价格走强的一些主要原因都将发生改变：第一 11月后大豆来 港量将大幅增加 ，大豆库存分析开始归升，同时当前可观的压榨利润和豆油高库存问题的缓解将提升油厂的开机主动性，使得豆粕供应量涌现显然的增加 ；而饲料消费整体虽仍处旺季，但增幅有限，使得11月份开始，豆粕市场供应偏紧格局有望改善。其次，豆油价格有望在四季度走出反弹行情，油粕比好转，使得油厂可以降低坚定挺粕的必要性，甚至转向挺油也不无可能。再加上美豆分析偏弱运行，以及菜粕、玉米等关联品种归落挈 累等原因，豆粕价格高位下跌风险连续积聚，我们认为在四季度很可能出现 有强粕弱的格局，建议投资者关注抛空豆粕的机会，特别是在期价如果能有效跌破前期盘整区间下沿的情景下，以及买油抛粕的套利机会。

　　风险提示：

　　大豆来 港再度延迟，南美播种不利

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