小结：按照目前的装船计划，11月过后进口大豆来 港量将再次显著放大，如果大豆船期如期来 港，同时油厂受当前可观的压榨利润，以及油脂高库存压力缓解推动而主动开机，无疑豆粕的供应将大幅增加 。

　　二、豆粕饲用消费仍处旺季，但增幅有限，整体豆粕供应偏紧格局有望缓解

　　大约85%的豆粕用于家禽和生猪的饲养。禽料方面，今年春季的禽流感疫情尤其严重，禽养殖行业遭遇重创，由于此次疫情死亡人数大幅增加 ，对消费者心理影响非常大，整个禽养殖行业来 目前还没有恢复来 常态水平。根据饲料工业协会据统计数据显示，今年8月份蛋肉禽料产量634.43万吨，同比下行16.8%，禽流感爆发后的4-8月蛋肉禽料产量共计3013.52万吨，相比去年同期下行720.39万吨，降幅达19.3%。10月15日，浙江绍兴再次确诊一例禽流感，疫情阴影始终挥之不去，分析四季度禽料消费仍将受来 影响。

　　四季度生猪存栏数进入拐头期，猪料产量增幅有限。生猪养殖周期是六个月，10月-2月是消费高峰，那么4-8月是补栏高峰，此时生猪存栏数不断大幅上涨。但在中秋、国庆双节过后，市场都会有一个集中出栏的过程，这批生猪出栏以后，连续 补栏的猪是来不及在元旦、春节这个热点阶段供应市场的，因此养殖户的补栏主动性一样 ，通常补栏数都不及之前的出栏数，使得整体生猪存栏数不再连续 大幅增加 。从图6中可以清楚地看来 ，每年在进入四季度后，生猪存栏数都基本保持 一个平稳的水平，大多年份还涌现开始下滑的态势。当然，虽然存栏数在四季度往往趋稳转跌，但此时准备元旦、春节时出栏的生猪大多进入育肥阶段，饲料消耗量大，而且一样 养殖户的喂养主动性很高，都渴望 在节日期间卖个好价钱，因此猪料需求量在四季度还是连续 保持 旺盛态势，并且还有所增加 ，只是增幅有限。正如图7所示，历年月度猪料产量环比数据大多在10月份转负，随后小幅归升。

　　我们再来看下往年同期，豆粕市场供需规律的变化情景。如图8所示，由于新季美豆开始大量来 港，一样 11月份压榨量会大幅增加 ，而猪料、蛋肉禽料产量增速反而处于较低水平，也就是说对豆粕市场供需而言，会有一个供应增速大大高于需求增速的阶段。如前所述，后期大豆来 港量将大幅高于往年同期水平，但消费方面，禽业还未完全恢复，生猪料需求虽旺但增幅有限，因此今年的这个阶段可能出现 供应量增加 更为显然的情景，支撑当前高现货价格的供应趋紧局面有望缓解。

　　三、新季美豆真实情景好于预期，南美进入扩种炒作节奏，外盘大豆承压

　　由于美国部分政府机构连续 关停，相关作物周报临时没有官方数据发布。但是，多数机构分析大豆收割工作已经完成45%左右，且收割结果显示美豆单产良好。另外，当前天气晴朗干燥，有助于作物收割。

　　市场机构对美豆的猜测 分歧有所加大，其中Lanworth将美豆单产从41.5蒲式耳提高42蒲式耳，产量从31.12亿蒲式耳上调至31.60亿蒲式耳。Informa则将单产从42.4蒲下调来 41.7蒲，产量从32.24亿蒲下调来 为31.76亿蒲。但是，从一些产地调研结果来看，农民对收割的新豆品质乐观，反映单产普遍比之前分析要好，这使得美豆单产和产量有望改善，供应压力出现。

　　随着南美大豆开始大面积种植，南美增产带来的未来供应压力开始令市场担忧。据巴西政府机构Conab最新分析，2014年初收成 的大豆产量可能来 达8760-8970万吨，将刷新历史纪录，USDA九月份报告中分析为8800万吨。Safras & Mercado称，截止10月4日巴西大豆播种率为2.8%，其中巴拉那州播种12%。10月下半月巴西中部地区土壤湿度常态，东部、北部等待雨季来临开始播种。另外，巴西南端偏旱，以至于市场忧患由其他作物转种大豆。

　　CBOT大豆价格整体易跌难涨。可以这样看外盘豆价对国内豆粕的影响：第一 ，CBOT价格在丰产慷慨向下，在不涌现事件性风险的前提下，大幅上涨可能被排除；那么，如果外盘期价坚持目前的区间波动态势，即使连续 处在区间的相对高位，甚至再小幅反弹一些，也不会使得我国豆粕的成本提高多少，因为由于前期大量进口大豆被逼在高位点价导致的来 港成本高企，本就是此前支撑豆粕高价的重要原因之一；如果CBOT大豆价格开始归落，这理所当然的使得大豆来 港成本降低，增加 粕价下跌的可能性。

　　四、豆油进入消费旺季，油粕比有望反弹，油厂挺粕力度可能减小

　　一样 四季度的豆油消耗量占来 全年总量的40%，又是中秋、国庆、元旦等假日集中时期，是豆油不折不扣的消费旺季。从豆油价格走势图看，从2012年9月开始经历两波幅度都在1500点左右的不断归落之后，油价已从万点以上跌至7000一线，离08年金融危机时的底部仅一部之遥。从技术上看，7000整数关口是一个非常重要的支撑位，期价在行至此关口后也确实涌现止跌的迹象，同时在经历长达一年的持续归落之后，油价随时有反弹的需求。价格不断归落后受来 重要关口支撑，而接下来将步入消费旺季，基于这两点判定 ，我们认为豆油价格在四季度有望走出一波反弹行情。