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　　——豆油2013年度报告

　　内容导读：2013年全球大豆油脂市场整体供需格局将逐步转向宽松。因2012年南北美洲持续减产导致豆价刷新历史高点，而高价必然导致次年大豆种植面积增加 ，同时罕见的自然灾害也不太可能持续发生，因此分析2013年全球大豆丰产的概率较大，这将导致大豆、豆油价格长期走熊。此外，全球第一大油脂——棕榈油的产量仍将坚持稳步增长，这也将进一步打压全球油脂价格。分析2013年豆油指数期价将以归落为主，目标位分别在7000元和6500元。

　　2012年豆油走势归顾

　　2012年大豆市场再次遭遇供应危机，南北美洲接连减产，豆价刷新历史高点；但豆油受来 棕榈油增产的挈 累和国内限价政策的打压，走势相对疲软，导致豆类市场出现 粕强油弱格局。全年国内外豆油期价先涨后跌，大概出现 “M”型走势，具体可分为四个阶段：

　　图1 大连豆油指数日线图

　　数据来源：文华财经、中钢期货

　　第一阶段：1-4月，豆油指数期价于1月份在9000元邻近波动调整后展开持续上涨行情，至4月上旬最高上摸10086元，但4月份期价始终无法站稳万元关口。在此期间，南美大豆因产区洪涝而严重减产成为推动价格上涨的主要利多原因；此外，3月底USDA对于2012年美豆种植面积预估值过低也为本轮期价上涨起来 了最后的推动作用；宏观面上，美联储量化宽松政策导致美元疲软也支持商品期价走强。

　　第二阶段：5-6月初，豆油指数期价持续暴跌，最低下探至8848元，完全归吐了之前三个多月的涨幅。经过三个月的上涨，南美减产的利多原因已得来 完全反映，同时，养猪论坛 ，因美豆播种进度快于往年，加上美国大豆玉米比价提升，导致美豆实际播种面积高于预期。此外，南亚棕榈油产量增幅较大，棕榈油价格率先走弱也挈 累豆油价格。在基本面由多转空的同时，欧债危机再次发酵和全球经济表现糟糕，刺激美元大幅上涨，也为豆油期价的暴跌提供了宏观环境。

　　第三阶段：6-9月初，豆油指数期价走势一波三折，至8月底再次上行至万元关口邻近波动，最高创出10263元的年内高点。尽管12年美豆播种顺利且面积增加 ，但大豆生长期间却遭遇了50年不遇的大旱灾，推动美豆期价再创历史新高；但豆油涨幅相对较小，主要是受来 棕榈油增产挈 累和国内抛储和限价政策的压制。

　　第四阶段：9-12月，豆油指数期价见顶后持续归落，11月12日最低下探至8313元的2年新低，随后弱势反弹调整，至12月31日，大连豆油指数期价收盘8609元，同比归落341元。由于8月份美国部分产区涌现及时降雨，最终美豆减产幅度远低于预期，导致市场再次涌现利多出尽的反转行情。不过，年底冬季需求逐步支撑期价企稳归升，但南美增产预期始终限制市场的反弹幅度。

　　上一年度报告观点归顾：

　　在去年年报中，笔者分析2012年豆油期价延续波动调整后，将以逐步企稳归升为主。由于一季度欧债危机、南美天气和产量的不确定性较大，期价可能有个波动觅 底的过程，随后多数时间基本面利多有望主导市场，期价有望走出5浪上涨行情。分析来 9月份以后，美豆产量和中国需求决定豆油价格的高低，若美豆减产，需求稳固，则有期价望突破2011年高点，否则年底可能下跌来 1万元下方。 实际走势弱于预期。尽管南北美洲大豆涌现持续减产，且豆油期价在全年多数时间以上涨为主，但并未走出5浪上涨行情，且期价在9月份以后涌现见顶归落行情。

　　2013年影响原因估量

　　一、植物油整体供需宽松，豆油供需略微偏紧

　　从全球植物油的整体供需状况来看，在持续多年5%的年均增长之后，分析12/13年度植物油产量将来 达创纪录的1.5669亿吨，但仅略高于上一年度的1.566亿吨，同比增幅仅为0.6%。分析需求将来 达1.558亿吨，仍将坚持4%左右的平稳增长；分析库存将同比下行136万吨至1597万吨，库存消费比为10.25%，尽管低于上一年度的11.56%，但整体处于供需略微宽松的状态。

　　图2 全球植物油供需变化图

　　数据来源：USDA、中钢期货

　　图3 全球植物油库存变化图

　　数据来源：USDA、中钢期货