一周行情
上周增产预期以及新豆上市压力，使多头临时坚持观望。整体上，豆粕上周成交极为慎重，1月合约日均成交量仅160万手左右。周持仓量上，M1401合约连续 大幅减仓23.1万张，M1405合约增仓4.8万张，总持仓降来 308.1万张，依然在300万手上方的历史极值区间。
一、 天气炒作入尾声，2013/14年度美豆供需偏紧，全球供需平稳 转松
8月中旬开始，市场在美国农业部8月报告大幅调低2013年新季大豆产量预估的背景下，相伴 着中西部作物带的洪涝天气进入了本年度第三轮天气炒作。截至9月中旬，天气炒作历时1月有余，鉴于新作大豆目前已基本完成结荚，我们认为本轮天气炒作已渐入尾声，市场对天气的关注度将转淡。美豆新作供需预估数据的逐步确认将成为后市关注的焦点，为此我们先对美豆2013/14年度供需预估平稳 表做估量 ，以预判美豆11月合约的价格区间。
9月美国农业部(USDA)报告中，新作大豆单产预估调低至为41.2蒲/英亩，符合市场预期。新作大豆种植面积坚持7717.8万英亩的预估值。我们认为9月单产数据的调整较为可靠：
如图1显示，从8月中旬来 9月中旬，也就是在本年度新作生长关键期80%的时间里，中西部一半左右的地区处于缺乏降雨，温度偏高的状态，这对单产的负面影响较为直接，因此我们将单产的上限定在42蒲/英亩(低于8月美国农业部报告预估值)。而同时只要优良率不大幅低于50%，那高于去年的39.6蒲/英亩则应是大致率事件。因此我们分析美豆新作单产震荡区间应在39.6－42蒲式耳/英亩。
同时，从优良率的变化方向上看，今年同2011年较为相似(见图2)，当年的单产为41.5蒲/英亩。考虑来 今年新作大豆生长整体延迟，同样会给作物单产带来负面影响，我们认为9月报告的41.2蒲/英亩的单产调整较为可靠，后期如果优良率连续 下滑，作物单产仍有小幅下调的可能(但大幅下调的概率较小，因大豆基本已完成结荚灌浆)。此外，对于新作种植面积，我们假定市场目前的判定 应已经接近于实际收成 面积。
就美豆的需求方面，9月报告中坚持了5月以来2013/14年度中国6900万吨大豆的进口预估，我们始终认为这一进口预估值偏高。2012/13年度国内豆粕饲料消费整体处于高位，分析全国豆粕消费总量在4800万吨左右，相伴 着养殖存栏的平稳增长，2013/14年度饲料需求加速提升可能性并不大。我们坚持豆粕4%的平均增长预期，并通过模型运算 得来 2013/14年度中国大豆进口量应在6670万吨左右。因此，我们同比调低美豆对中国进口量约80万吨(合29.5百万蒲式耳)，以此判定 为基础，同时假定其余USDA数据9月预期不变，我们给出预估的美豆2013/14年度供需平稳 表如图3(深蓝部分)。
从平稳 表上看，美豆市场本季将无法完成预期的供需转松的调整，连续 坚持偏紧供需状态属于大致率事件。但是我们同样不能忽视全球豆类整体大环境的影响：即使美豆偏紧的平稳 表使CBOT市场始终有能力建立美豆的高位价格孤岛，但由于在巴、阿两国本币大幅贬值的宏观背景下，大豆作为软黄金的保值作用，配合CBOT美豆市场的强势价格格局，南美豆农在2013/14年度或将连续 保持 2012/13年度种植扩张的主动性。
USDA在9月报告中另外的一项重要数据调整在于巴西本季新作产量被上调至8800万吨，较去年调高600万吨，同比上调逾7%，养猪论坛 ，扩张幅度高于市场之前预期的5%，这使全球大豆供需纸面上的平稳 较2012/13年度仍处于显然转松的格局中，库存消费比保持 在26%以上(见图4)。
综上，我们判定 ，豆类从格局上看仍旧 处于下降的周期内，类似去年的大幅上扬创建历史新高的牛市行情涌现的可能性极小。综合美豆4%－7%的库存消费比预期以及全球大豆市场26%以上的库存消费比预期，我们认为9月报告奠定了在10月美国农业部供需报告前，CBOT美豆11月合约中幅波动的格局，11月合约10月报告前的价格区间应在1290－1450美分/蒲区间内。
从下半年的走势看，已经过去的2012/13作物年度发生的CBOT市场在偏紧的美豆平稳 和宽松的国际大豆供需平稳 中觅 找合理的价值区间的过程仍在延续，且觅 价过程可能比上一年度更为复杂。未来除美国新作产量的预估调整外，中国进口大豆的节奏和取向(偏向于进口剩余的阿根廷大豆还是美国新豆)也将逐步成为后市的焦点。
二、目前港口进入消耗库存阶段，四季度大豆来 港恢复，偏紧状态不易涌现
根据9、10月份国内进口大豆来 港船期(因今年美陈豆紧缺，来 港大豆主要是南美大豆)据统计，在美豆新作正式上市来 港的11月前，国内有约900万吨的进口大豆来 港(其中仍以南美大豆为主，包含少量美国早收大豆)。而四季度11、12月，我国大豆来 港量将再度上升，分析月均将超过600万吨。9月上旬开始，相伴 着8月以来主动的压榨开工，国内开始进入大豆库存消耗阶段，港口大豆库存小幅下跌至605万吨(由于9月中秋节停机和部分油厂整休计划，9月大豆压榨量较8月将有小幅下行，分析达550万吨左右，8月单月压榨量在610万吨，同样10月受国庆长假影响，单月压榨量将同比减少至450万吨左右)。以此分析，来 10月底，港口大豆库存分析将下跌至550万吨一线(这其中也考虑来 国产大豆抛储将不断来 10月，仍有约100万吨的国产储备豆将流入市场)。直来 11月以后，相伴 着美新豆和部分阿根廷陈豆的恢复来 港，港口又将重建大豆库存。
