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　　策略剖析

　　从供需面来看，2012/13 年度美国大豆减产使其供应趋于紧张，由于巴西港口拥堵问题导致的南美大豆出港迟缓使全球大豆需求连续 指向美国陈豆，使美国大豆供需不断紧张，这是上半年支撑期价的一大原因。此外，全球2013/14年度大豆丰产预期不断向市场施加压力，据美国农业部6 月28 日种植面积报告，美豆种植面积较此前猜测 小幅增加 ，而且报告中提及或将在8 月供需报告中再对种植面积做出调整，美国新豆供需环境进一步宽松。美豆产量依然取决于产区未来2-3 个月的天气状况，后期或有天气炒作为市场带来震荡。

　　主要观点

　　2012/13 年度美国大豆连续 减产，供应紧张；

　　巴西港口拥堵问题导致全球大豆需求指向美国陈豆，致美豆库存降来 4 年低位；

　　2013/14 年度美国大豆种植面积不确定性仍在，后期或有修正；

　　中美宏观经济政策需不断关注。

　　第一部分：行情归顾

　　一、 国际国内大豆期货行情归顾

　　2013 年上半年，国际大豆市场多空原因交错 ，短期长期原因共振，导致大豆走出了区间波动的态势：

　　1 月，CBOT 在1350 处获得支撑后，一路上行至1470 波动区间上沿。南美大豆集中上市前，美豆供应紧张，市场环绕 此原因炒作，为美豆价格提供了支撑。

　　2 月初至4 月，多空原因共振，CBOT 受此影响，波动下降至1300 邻近获得支撑，在此盘整1 月有余。主要影响原因有：2012/13 年度南美大豆丰产，对市场形成压力；巴西内陆运输不畅、港口阻塞、工人罢工，进口大豆迟迟不能来 港，使得进口大国中国将需求转向美国陈季大豆；中国禽流感爆发，疫情对国际大豆市场形成致压。

　　5 月以后，关于产区天气的炒作伊始，美国中西部地区不断的低温降雨天气推动市场走高；南美大豆来 港不及预期为上涨添加动力。6 月开始，美产区天气转好，南美大豆集中来 港，天气升水不再，港口库存上升，CBOT 大豆开始归落，目前接近波动区间下沿。

　　DCE 大豆在上半年也走出了波动整理的行情，但与CBOT 大豆走势相比，振幅较窄，震荡节奏更快。目前，期价已经突破波动区间下沿。

　　图表 1 CBOT 大豆走势 图表 2 DCE 大豆走势

　　数据来源：文华财经、国都期货

　　第二部分：影响原因估量

　　一、 美国渐行渐暖，中国夺人眼球

　　今年上半年，全球各大经济体表现好坏不一。美国经济复苏步伐优于其他经济体，欧元区情景虽仍不容乐观，但已脱离“泥足深陷”的局面，而中国经济数据表现不平稳，流动性问题引发关注，经济增速放缓。随着各经济指标节节高升，美联储对于推出量化宽松政策的态度更加明确。欧洲方面，希腊问题依然令人担忧，民主左翼党退出联合政府加剧政局不确定性；核心经济体德国制造业PMI 不断表现欠佳亦影响欧元区复苏进度。但是欧元区消费者信心指数正逐月缓慢增强，表面其经济缓慢复苏。中国经济增速开始放缓，汇丰制造业PMI 已持续两月处于荣枯分水岭之下。在最新的FOMC 会议后，美联储表示将在今年稍晚减少购债规模，或在2014 年中退出量化宽松政策。受此影响，资金加速出逃新兴市场，全球商品现崩盘式暴跌，农产品市场亦未能幸免。

　　二、 国际国内供需状况

　　1. 2012/2013 南美大豆丰产，2013/14 供需进一步宽松

　　2012/13 年度南美大豆丰产，缓解了美国大豆减产为市场带来的供需紧张状况。据美国农业部6 月供需报告，全球2012/13 年度大豆产量为2.68 亿吨，较上一年增加 3074 万吨，国内需求为2.69 亿吨，较上年增加 481 万吨，需求的增加 远低于供应的增加 ，全球大豆供需环境大幅放松，库存消费比升至17.25%。其中，巴西2012/13 年度产量为8200 万吨，较上一年度大幅增加 1550 万吨，与全球大豆第一大主产国美国只相差6 万吨。但是，自4 月份南美大豆上市以来，巴西港口的拥堵问题未能有效解决，导致全球大豆主要进口国中国的港口库存一直处于历史地位，造成短期的大豆供需紧张的局面。根据船期据统计，这一现象有望从本月开始得来 缓解。

　　根据美国农业部6 月供需报告，2013/14 年度全球大豆产量有望来 达2.85 亿吨，国内消费需求为2.7 亿吨，库存消费比升至19.5%，全球大豆供需环境进一步宽松。

　　图表 3 全球大豆供需变化 图表 4 全球大豆供需平稳 表

　　数据来源：USDA、国都期货

　　2. 美国旧作大豆供应食 紧，养猪网，新豆前景良好