本次发行所募集资金全部投向水产饲料项目。目前除余姚本部之外，公司在广东、上海、江苏盐城、安徽、内蒙拥有5个工厂，本次募集资金都是用于扩充在这些成熟市场的产能，扩大销售辐射半径。

　　浙江、江苏、安徽都是水产养殖较为发达的省份，有很大的市场容量。同时这些也是天邦股份经营了多年的成熟市场，拥有平稳的客户基础和品牌影响力。我们认为这些募集资金项目扩大了公司优势产品的产能，并且因地制宜，对当地主要养殖品种具有较强的针对性。这些项目达产后，公司的收入规模将涌现较为显然的上升。

　　5.收入与纯利猜测

　　06年收入、业绩比05年下行主要因素是：

　　1、由于市场需求下行、原料涨价等原因，生猪行情，公司缩减了甲鳗料的规模；2、06年进口鱼粉价格震荡剧烈，风险较大，公司大幅度缩减了上海邦尼的业务规模。

　　3、研发费用大幅增长、应收款规模增大导致计提上升两大原因导致治理 费用比率显然上升。

　　主要倘若：

　　1、甲鳗料的收入保持 在现有规模上略有增长，价格保持 平稳；2、普通淡水鱼料、畜禽料的收入将随着新建产能的投入使用涌现迅速增长，是06-08年收入增长的主要来源；3、特种水产料的毛利率基本保持 平稳；4、普通淡水鱼料的毛利率在06年前三季度的水平上略有降低；5、畜禽料在内蒙天邦投产后摘 用行业平均毛利水平。

　　6.企业特色与风险原因估量

　　天邦股份的特点与优势在于：

　　1、科研、研发实力较强，其产品具有绿色、环保的特点，符合“食品安全”方向。

　　2、产品细分特色较为鲜明，在甲鳗料、虾蟹料等细分市场具有领先的优势。产品种高价位品种比例较高，毛利率水平显然高于行业平均。

　　3、在竞争猛烈 的饲料市场中，属于“小而专”类型的企业，在强盛技术实力的支持下，成长空间较为辽阔。

　　风险原因在于：

　　1、赊销比例相对较高，在涌现自然灾害的情景下，坏帐风险会提升；2、产能快速扩张之后，对销售体系、治理 效率都提出更高的请求，期间费用的过快增长将会腐蚀公司的纯利。

　　7.定价估量

　　目前，上市公司中与天邦股份业务结构最接近的是通威股份(600438)，通威股份是水产饲料行业的龙头，其产量、收入规模大约是天邦股份的10倍。通威的产品线较之天邦股份而言更为全面，包含了一些数量大、低毛利的饲料品种。因此，通威的毛利率水平低于天邦股份。

　　目前，通威股份的07年动态市盈率已经超过30倍，天邦股份在收入规模、行业地位方面不如通威，但其产品价格相对高端，纯利能力较强，加之中小板股票往往估值较主板为高，我们认为天邦股份上市后的二级市场定为可以按07年30倍动态PE，对应我们的业绩猜测 0.55元，其二级市场价格中值为16.5元。

　　询价区间应有一定幅度的折让，根据天邦股份05、06年底的业绩情景，我们建议的询价区间为9.3-10.8元。结合中小企业板近期新股上市的情景，天邦股份上市首日可能的价格运行区间为14.85-18.10元。