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　　光大期货

　　综述：近日美豆期价持续大涨创四年高点，主力合约价格已突破1600美分并亲近2008年7月初历史高点，而美国近月豆粕期价于7月18日有史以来首次突破500美元关口，创下历史新高。国内豆类亦跟盘波动上涨，其中基本面偏强的豆粕连续 受来 资金青睐，期货市场豆粕大战愈演愈烈，近日持仓量和成交量均创上市来最高纪录。

　　据统计数据显示，截至目前盘面近200亿元的资金量已占来 国内期货市场保证金总量的10%以上，资金占有率来 达市场总量的近1/5。在资金持续大举增仓拉升下，豆粕期价不断领涨豆类市场，成为7月份以来市场最耀眼品种。但高价及高仓量背后孕育的市场风险连续积聚。资金重仓及高价抑制现货需求等情景下国内豆粕市场随时会面临获利平仓盘压力。在此特提醒各位投资者高度小心豆粕高位归调风险。

　　正文：自六月初以来，国内豆粕期货价格一路飚升，价格从每吨3000元左右涨至近3900元/吨。7月17日主力1301最高上涨至3952元/吨，创下四年高点，一个半月涨幅达近30%。

　　一、近期豆粕强势上涨因素

　　1、天气恶劣大豆减产预期增强 美豆持续创新高

　　基本面来看，美国中西部产区遭遇50年来最严重旱情是激发此波美盘大豆价格大涨的主导原因。在去年南美大豆大幅减产导致全球大豆供应趋紧后，市场对今年美豆供应依托 性增强。但美国主产区天气恶劣引发美豆亩产产量大幅下行担忧，全球12/13年度大豆供应进一步紧张的担忧连续加大。7月11日美国农业部月度供需报告大幅下调美豆亩产。猜测 美豆亩产为40.5蒲，低于之前猜测 的43.9蒲，低于去年的41.5蒲和前年的43.5蒲。虽然6月末种植面积报告美豆收割面上调230万至7530万英亩，但亩产大幅下调抵消面积增加 影响，猜测 美豆产量为30.5亿蒲式耳，较上月猜测 减少1.55亿蒲式耳。而继此之后，本周一盘后美国农业部周作物生长报告持续第五周下调美豆优良率。目前美国大豆优良率降来 34%，远低于去年同期的64%，创历史同期最低水平。而天气方面，虽然本周初产区涌现降雨，但雨量较小难以缓解旱情，同时猜测 周五至周末产区仍炎热高温，美豆生长情景可能会连续 恶化。市场对美豆产量猜测 开始连续下调。国外估量 机构整体预期美豆亩产将降来 40蒲/英亩以下，猜测 亩产范畴在35-38蒲。产量下行将造成美豆供应进一步趋紧，分析美国12/13年度大豆库存会进一步下行，最终库存量可能会降来 1亿蒲的历史低位水平，低于最新猜测 的1.3亿蒲。因此，整体预期在明年南美新季大豆上市前，美国及全球大豆库存将处于极度紧张状态。

　　因此，在天气炒作进入白热化阶段及美豆大幅减产预期增强刺激下美豆强势上涨，持续创四年高点。另外，美国能源信息署周二晚报告显示美国周度乙醇产量创下有据统计以来最低水平，由此导致美国DDGS产量下行，这将刺激美国豆粕需求增加 ，7月18日美盘8月豆粕创下历史高价，历史上首次突破上涨至500美元上方。

　　因此，美豆和豆粕强势上涨提供国内豆类特别是豆粕较强成本支撑，国内豆粕跟盘大涨。

　　2、三季度中后期进口豆来 港量下行 大豆供应压力将缓解

　　国内5月中旬以来进口豆来 港量恢复增加 。根据海关数据，5月份来 港量528万吨，6月来 港量562万吨。但市场普遍预期8至9月份进口大豆来 港水平可能会大幅下滑。目前初步猜测 两个月来 港量分别为430-440万及340-350万吨。市场悲观猜测 9月份来 港量将低于300万吨。来 港量下行将缓解港口库存压力，在预期后期进口豆来 港量减少情景下，近日油厂开始加大港口大豆摘 购量。大豆来 港量下行、油厂豆源供应趋紧可能会导致后期豆粕涌现供不应求现象。

　　3、饲料消费旺季 豆粕需求预期改善

　　随着三季度国内饲料消费旺季来临，三季度国内终端需求逐步 启动也提供基本面支持。6月份以来部分以猪料为主的饲料企业销售显然增长，而现阶段水产也处于消费相对高峰期，多数饲料企业分析7月份饲料销售平稳或略会有增长。近日价格上涨过程中终端企业补货量增加 ，这也促使油厂近期豆粕出货速度加快。

　　4、基本面利好吸引资金全线介入豆粕市场

　　国内外基本面向好吸引国内资金源源连续涌入豆粕市场做多。6月份至7月17日国内商品市场持仓量增加 约111.7万手，折合人民币约为43.41亿元，其中金属板块、能源化工板块和农产品板块分别流出21.65亿元、流入19.22亿元和流入45.84亿元，而其中流入豆粕市场的资金量约38.11亿元。7月11日豆粕成交量创近4年来新高736.3万手，当日大商所豆粕期货总成交量来 达1186.8万手，总持仓达302万手，均刷新中国期货史上成交量纪录。

　　二、豆粕市场潜在利空风险

　　1、现货追涨慎重 现货成交显疲态