和讯特约

   豆类今年无疑使市场的热点品种，疯狂拉升在9月初戛然而止。我们认为前期上涨、受资金炒作影响较重。随着QE3引领资金从农产品转移至工业品，豆类的整体走势也逐步 归来其基本面的常态供需格局。由于美豆单产可能向上修复、大豆季节性集中供应、豆粕去库存进程放缓以及技术性空头格局等影响，整体大豆、豆粕价格仍倾向于下降。美豆出口、豆粕需求旺季等利多原因制造的反弹，将成为理想的空单进场时机。

　　第一部分：豆类深度调整仍在进行

　　豆粕今年在上游大豆洪涝炒作以及资金推动下，演绎出疯狂的牛市行情。而随着9月初美豆价格的下跌，豆粕也陷入了较深幅度的调整过程。通过对上游大豆供需状况、压榨企业运营情景、以及下游饲用需求状况的估量 ，我们认为，在短期的USDA报告公开周期邻近及美豆集中上市影响，利空加剧；而中期来看，消费旺季的来临将及美豆出口需求旺盛，将支撑大豆、豆粕价格涌现反弹，但年底前仍将坚持向下调整格局。

　　在9月初创下历史新高后，CBOT 大豆归吐前期天气升水持续下跌，并在中国国庆长假期间触及近三个低位水平。四季度，我们分析在需求方面尚未涌现实质性利好之前，全球大豆价格仍将受来 短期供应冲击以及USDA可能上调单产的影响面临向下调整。但长期的供需偏紧格局已经注定，南美定产前大豆年及相关产品价格仍将高位运行。

　　在9月美国农业部报告前，我们便分析可能会因为前期的过度悲观，而上调美豆单产预估。但9月实际公开数据为35.3蒲式耳/亩，生猪行情，仍低于8月数据36.1蒲式耳/亩。但从8月末美国降雨状况及收割状况来看，大豆实际单产与我们最初想法一致，将好于前期预估水准，只不过上调剂 奏滞后一个月，即涌现在10月11日公开的USDA供需报告中。

USDA 9月供需报告大豆单产猜测 ：35.3 单位：蒲/亩

猜测 机构

FCStone

Lanworth

Informa

Reuters调查

猜测 值

38.2

36.4

37.8

37.1

　　对美豆单产的预估，成为市场的关注焦点。市场各机构的猜测 水平均高于USDA9月供需报告数据。同时，单产数据的向上修正，将协同影响美豆总产量及年终库存水平，我们分析都将涌现向上的调整。这样的报告结果，将在10月中旬短期利空美豆价格。

　　美豆当周出口检验量 单位：千蒲式耳

　　数据来源：WIND、东方汇金期货研究中心

　　美国农业部9日发布的出口检验数据显示，截至10月4日一周，美国大豆出口检验量为4561.3万蒲式耳，高于前周出口检验量4175.3蒲式耳，也高与去年同期的出口量2344.8万蒲式耳。总体来看，美豆出口需求仍旧 旺盛，特别是考虑来 近期大豆价格的下跌，中国进口商逢低买入仍旧 能支撑大豆价格，进而支撑相关产品价格。

　　洪涝不仅仅在今年上半年影响美国市场，近期天气数据显示，南美大豆主产区降雨量增加 ，但缓解目前旱情仍需要更多的降雨。巴西方面，全国大豆播种进度低于近五年的平均水平4%，短期巴西北部地区降雨将有助缓解早期播种作物，不过在最近的高温天气之后，依旧需要更多的降雨。阿根廷方面，暴雨将在近期不断发生，有助于改善东北部作物产区的墒情，并仍将坚持中部地区的充沛墒情，而远南部地区的洪涝将重新抬头。

　　据私营估量 机构Informa经济公司称，2012/13年度全球大豆产量预估为2.701亿吨。前次预估为2.661亿吨，上一年‘度为2.373亿吨。对数据的调整，主要还是针对美国洪涝对大豆产量的影响从7310万吨上调至7780万吨，仍低于去年的8420万吨。Informa也坚持了对南美大豆预期数据，阿根廷5940万吨，巴西8210万吨；去年同期分别为4010万吨及6640万吨。而巴西也因为美国洪涝，将在本季成为大豆产量第一大国。

　　大豆主产国年产量情景 单位：万吨；千蒲式耳