摘要

　　今年的美豆市场涌现了与去年相似的格局，历史新高的单产、创下新低的期末库存，空头资金的大举介入、天气炒作临近、已经超跌许久的期价，种种迹象都掩饰物极必反的反转即将来 来，而上涨的幅度将很大程度上取决于天气的变化，但真正支撑期价的表现的仍是创下 10年新低的期末库存。

　　国内市场方面，连粕(3355, 11.00, 0.33%)的坚挺表现很大程度上得益于天量的未执行合同，尽管库存已经来 达 2012 年 9 月暴跌前后的水平。目前看，市场要消化掉这些未执行合同还需要较长的周期，而且饲料的拐点也有较大致率发生在四季度，届时价格的拐点才会真正涌现。

　　一、行情归顾

　　延续了两个半月的加速上涨在 6 月初戛然而止，5 月 27 日大跌的恐慌蔓延至 6 月下旬。由于 6 月 12 日的月报多空交错 ，美盘并未止住不断下滑的颓势，但月间价差有所拉大。尽管美盘连创新低，但由于国内现货市场保持 动摇，连粕表现的相对强势，并未跟随外盘调整。其中 1409合约持仓量始终坚持在总持仓的三成以上，已露出些许逼仓的意味。截至 6 月 30 日收盘，连豆(4355, -6.00, -0.14%)粕各合约总持仓 360.3 万手，较上月增加 56.7万手，总成交 4095.9 万手，较上月增加 730.5 万手。豆粕指数归落 2.89%，月 K 线收中幅阴线，本月 1409 合约归落 2.75%，1501 合约归落 0.98%。

　　二、旧作库存不断下调空头持仓创历史新高

　　2.1美国新季产量坚持新高 旧作库存连续 下调

　　美国农业部 6 月 12 日公开了 2014 年第 6 份月度供需报告。报告分析，美国 2014/15 年度大豆种植面积为 8150 万英亩，与 5 月持平；2014/15 年度大豆单产 45.2 蒲/英亩，与 5 月持平，远高于 2012/13 年度的 39.8 亿蒲式耳；2014/15 年度大豆产量预估为 36.35 亿蒲式耳，与 5 月持平，新季大豆期末库存 3.25 亿蒲式耳，5 月数据为 3.3 亿蒲式耳；2013 /14 年度大豆期末库存 1.25 亿蒲式耳，较 5 月下调 500 万蒲式耳，持续第 4 个月下调；预估美国 14/15 年度大豆出口量 16.25亿蒲式耳，与 5 月持平，高于 2013/14 年度的 16 亿蒲式耳。

　　2.2 中国进口再攀新高全球新季期末库存连续 飙升

　　报告分析，巴西 2014/15 年度大豆产量 9100 万吨，与 5 月持平；2014/15 年度出口预估为 4500 万吨，与 5 月持平，低于 2013/14 年度的 4550 万吨；阿根廷 2014/15 年度大豆产量 5400 万吨，与 5 月持平， 2014/15 年度出口量预估为 900 万吨，较 2013/14 年度增加 50 万吨；坚持 2013/14 年度中国大豆进口量 6900 万吨不变；但大幅调高新季进口预估至 7200 万吨。

　　报告分析，2014/15 年度全球大豆期末库存预估为8288万吨，较5月增加 65万吨。

　　期末库存的对决加剧了月间价差的震荡。但目前市场更为关注的仍是美豆期末库存的数据。从目前的美湾升贴水判定 ，当前的库存水平可能与预想中还要紧张，但这个数据需要 7 月的月报来验证，如果库存紧张的格局被确认，陈作大豆的价格短期底部区间也将得来 确认，按照以往的体会，价格将随着气候的起伏波动攀升，但背后的支撑仍主要来自旧作库存的薄弱。

　　2.3 空头持仓创历史新高 资金延续大幅撤离

　　截至 6 月 24 日当周，CFTC 大豆非商业多头减持 1545 手至 196560手，降幅为 1%，创近 7 个月新低；非商业空头增持 9489 手至 159156手，增幅为 6%，创历史新高；非商业净多头减持 11034 手至 37404 手，降幅为 23%，净多单创近 2 年新低。

　　延续了 5 月份资金大幅撤离的低迷，6 月份主力资金涌现了加速流出的态势，其中空头持仓更是创下了历史的新高，净多单也跌至 2 年的新低。美盘也随着空头力量的开释涌现了大幅下跌行情，但新高的空头持仓并没有带来新低的价格，这让我们归忆起去年同期资金与期价的关系，且同样的炒作题材犹存，中国养猪网，历史是否会在今年重演，USDA7 月月报将给出答案。

　　三、港口压力坚持历史峰值 需求拐点还需等待

　　3.1 进口压力暂难缓解 港口堆积攀至顶峰

　　海关数据显示，今年 5 月份我国大豆进口量来 达 597 万吨，创 5月当月最大进口量，较 4 月进口量 650 万吨有所下跌。数据显示，今年 1-5 月，中国累计进口大豆 2782 万吨，同比增长 35.3%；进口均价为每吨人民币 3609.7 元，归落 5.9%。

　　国家粮油信息中心称，船期据统计数据掩饰，2014 年 6 月中国进口大豆来 港量分析约 635 万吨，高于 5 月的实际来 港量，为 2014 年以来月度来 港量次高水准，但低于去年同期(2013 年 6 月)的实际来 港量 693 万吨。其中，华东地区分析来 港 303.5 万吨，华南地区 175.5 万吨，辽宁42 万吨，华北地区 114 万吨。

　　根据中华粮网数据，截至 6 月 27 日，国内进口大豆港口库存为709.7 万吨，较 5 月末上涨 3.5%。