一周行情

　　豆粕5月合约上周出现 波动格局，报告虽然显示偏紧的供需库存消费比，但市场怀疑度较高，加之南美大豆供给的充裕，5月豆粕期价在60日均线处等待销售数据进一步指引。豆粕上周成交较为慎重，周度总成交不及千万手。1月上主力加快离场步伐，单周持仓下行21.5万张，9月合约上持仓也有一定幅度下行，总持仓下行25.8万张至366.5万张。

　　一、11月USDA报告显示2013/14年度美豆供需仍处紧平稳 ，市场焦点转向需求

　　上周的报告中，我们提来 11月8日的美国农业部出台后，美豆市场最主要的利空原因可谓尘埃落定，美豆小幅丰产的格局已定，国际大豆市场连续 转向宽松格局，但美豆供需就纸面预估来看仍处紧平稳 。这一基于需求旺盛的紧平稳 能否实现，市场将通过漫长(历时11、12、1、2四月)的美豆出口销售高峰期去逐步兑现。我们认为，目前市场的焦点更多转向美豆出口，次之为美国国内月度压榨数据，再次为南美播种的进度。12月后南美的天气也将进入交易者视野。

　　基于美豆本季供需平稳 表对美豆价格进估量 预估：

　　据11月报告数据显示，美豆新作供需平稳 并未较9月报告有显然的宽松，2013/14年度美豆库存消费比仅略大于5%，强劲的需求增量抵消了美豆产量的大幅提升。按照新作美豆库存消费比并结合当下南美大豆扩种预期的压制，美豆1月合约价格应主要运行于1230-1350美分/蒲区间内。

　　整体来看，豆类从格局上仍旧 处于下降的周期内，涌现需求牛市的可能性不大，或者说预期的需求牛市给市场带来的上涨空间在没有南美天气炒作的配合下，仍将在1350美分/蒲一线下方，有限的范畴内。我们认为：CBOT美豆1月合约将延续波动的格局，转向偏强波动还是偏弱波动，每周的出口销售报告将提供指引，变化的风险点则来自于南美阿根廷的出口销售幅度以及中国方面的摘 购取向。整体操作思路上，养猪论坛 ，中长期来看，做空仍旧 比做多安全。

　　二、本周出口销售进度低于预期，1月期价遇阻下跌

　　美豆收割还有两周就将完成，收割压力基本排除 。从某种程度上讲，收割进度快于往年，使美豆种植延迟、生长延迟的状况并未得以进一步挈 延美豆的上市和出口节奏，保证了美西、美湾的港口有足够的货源发往海外市场，因此可以说目前美豆市场缺乏有效利多，唯有旺盛的销售预期能够坚持美豆期价保持 现有的波动格局。我们看11月15日最新公开的美豆销售数据，无论是从美豆销售数据还是对华销售数据上看，最新的销售数据虽然低于市场预期，但仍坚持了历史偏高水平，即2010/2011年度的出口水平。该年份美豆出口销售年度总量来 达4100万吨以上，但考虑来 目前南美大豆良好的扩种预期和阿根廷仍旧 保有的库存，出口销售数据应不及2010/2011年度的水平，但就此判定 销售走弱为时尚早。

　　上周海关发布10月份大豆进口初步据统计量，10月进口大豆为419万吨，这低于市场预估的456万吨。市场预估11月份的进口大豆来 货量在680万吨左右，12月份的来 货量应在600万吨一线，较11月份有所下跌，但仍旧 偏高。进入13/14年度的头两个月，美国总共对中国装运了647万吨大豆，同比持平。

　　美豆出口装运的处于季节性高峰期，目前物流方面还算顺利。10月巨大的出口量将在即将来 来的11月下旬至12月上旬充分考查国内豆粕市场。料国内大豆的集中来 港压力分析会在11月底或12月初正式体现。南美装运则基本进入尾声，11月分析来 港巴西豆120万吨，阿根廷豆80万吨，12月则南美总共将来 港不来 100万吨。目前，我国港口大豆库存开始归升，已较上周连续 增加 20万吨至525万吨，国内月均压榨量通常在550万吨一线，料11月下半月开始国内将正式进入库存重建期，11月末港口库存料将在550万吨上方，油厂现有的良好现货压榨利润能否坚持，未来的三周将非常关键。

　　目前来 港美豆的成本，即完税价格在4000元/吨上方，连续 出现 稳步下跌的态势，受此影响豆粕现货价格料将连续 缓慢下跌。1月合约目前已将基差收窄至580元/吨一线，这符合市场的预期。可以说由于国内进入集中来 港高峰期，供应压力或将在短期内开释，我们分析下周现货对近月的高升水所带来的支撑将接受考查。

　　综上，国内进口大豆供需逐步转向宽松是大致率事件，豆粕供需已经进入先紧后松转换格局中。因此无论从供需定价还是成本定价的角度看，除非12月南美涌现规模性的天气炒作，否则豆粕期现价格双双呈压的格局不会变化，逢高抛空仍旧 是近期的主要策略。

　　三、生猪存栏和能繁母猪数平稳，四季度豆粕需求尚可