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2013-05-06 14:36 | | 分享来 ： 作者：徽商期货 伍正兴来源：和讯网

　　当前，国内豆油库存高企，现货价格总体稳中有跌。在随后的三个月内，养猪网，或将有超过1900万吨的进口大豆集中来 港，创历史同期新高。而国内豆粕总体是供应偏紧的，一旦进口豆来 港后，油厂的开机率将大幅提升，这样豆油供需面面临的压力将更大，或将连续 保持 振荡下降态势。豆粕方面，相对豆油而言，虽然供应也渐进宽松，但3月份的生猪存栏量较2月份的43962万头增加 了396万头，至44358万头，刚需或将给予豆粕一定的支撑。综上可晓 ，豆油与豆粕存套利机会。

　　一、豆油与豆粕合约相关性估量

　　套利一样 要在两个相关性较强的合约间进行，而不是有所的品种（合约）之间都可以进行套利。因为只有合约的相关性较强，其价差才会涌现归来来 合理水平，这是套利的基础。否则，在两个没有相关性合约上进行套利，与分别在两个不同合约上进行单项投机没什么两样，关键是无法保证二者价差归来来 合理水平。

　　豆油与豆粕是属于相关性较强的两个品种。它们都是来自于大豆的压榨，是油厂大豆压榨的两个产品。众所周晓 ，我们国家注重控制通胀，改善民生，而油脂与通胀水平密切相关。有鉴于此，豆油的价格在很大程度上受来 制约。油厂从纯利或者保守的说从降低亏损的角度来说，挺豆粕价格的意愿和动力均较大，在很大程度上讲，豆油与豆粕是一个此消彼长的保持 相对平稳 的两个品种。一样 情景下，沿海油厂的压榨大豆均是进口的转基因大豆，在做相关的风险治理 的时候，通常会筛选大豆的下游产品，即豆油与豆粕。综上所述，豆油与豆粕是属于相关性较强的两个品种。因此，豆油与豆粕符合套利的基本原则。

　　大连市场的豆油1309合约与豆粕1309合约比价当前为2.26邻近，我们在深度估量 豆油与豆粕的基本面基础上，认为豆油与豆粕1309合约比价存在连续 收敛的可能。下图1、图2分别为豆油1309与豆粕1309合约的比价走势图以及它们各自的走势，从直观的图形对比中，我们也不难发觉是存在上述套利机会的。也就是说，该套利方案在理论与实践环节均有章可循，故而存在可行性。

　　二、豆油与豆粕存在套利机会的理由

　　豆油现货价格稳中有跌，截止来 5月2日，安徽巢湖中粮四级豆油报价为7250元/吨，较节前报价归落了150元/吨，南京邦基一级豆油报价为7220元/吨，较节前下行了100元/吨。国内豆油库存高企，而在随后的三个月内，由于南美新作大豆创纪录丰产，或将有超过1900万吨物美价廉的进口大豆集中来 港，创历史同期新高。而国内豆粕总体是供应偏紧的，且现货价格依然坚持在高位运行，一旦进口豆来 港后，油厂为了锁定利润，其开机率将大幅提升，这样豆油供需面将面临更大的压力，或将连续 保持 振荡下降态势。加之，大豆增产预期亦在逐步 增强以及国内豆油正处季节性消费淡季，终端消费整体呈下行态势，需求不断低迷或将坚持相当长的时间，这些原因均将豆油行情易跌难涨。

　　目前，由于近月进口大豆来 港量相对有限，低于国内常态压榨所需的大豆量。局部地区豆粕现货的供给依旧坚持偏紧格局，现货价格仍在相对高位运行。截止来 5月2日，江苏张家港43蛋白豆粕报价较节前上调20元/吨，至3860元/吨，镇江中储报价较节前上涨40元/吨，涨幅较为显然。豆粕现货价格的坚挺，这为豆粕期价提供了强有力的支撑。当前，豆粕期价的阶段性上扬，主要就是受助于现货供给相对紧缺的提振。而根据目前的消息，南美新作大豆集中来 港的时间点仍难以准确把握 ，国内港口大豆库存亦坚持在相对低位水平，截止来 4月底，国内进口大豆库存总量为409.33万吨，较上月的426.91万吨减少17.58万吨。据中国海关数据据统计，2013年1月进口大豆478万吨，2月进口大豆290万吨，3月份进口大豆384万吨，1-3月累计进口1152万吨，累计数量同比减少13.4%。另据天下粮仓网的测算，4月份国内各港口进口大豆来 港总量为418万吨，而近5年来的平均水平为422.87万吨。也就是说4月份进口大豆的数量依旧相对较小，低于国内常态月份的500万吨大豆压榨量，南美新作大豆未按时按量的达来 国内港口是造成当前豆粕市场供应趋紧的本质缘由。依据天下粮仓的调查，2012/2013年大豆压榨年度迄今，全国大豆压榨量总计为3224万吨，较2011/2012年度同期的3251万吨减少27万吨，降幅为0.82%，近几个月的压榨量减少显著，也就说油厂的豆粕供应在减少。据天下粮仓的据统计，2013年4月份全国大豆压榨总量为468.298万吨，较3月份大豆压榨总量的497.02万吨，减少28.722万吨，下行幅度为5.77%。供给减少，而需求相对温顺 ，变化不是很大，这提振了豆粕现货价格及期货价格。

　　三、具体操作策略