纯利猜测 :我们倘若公司14-16年饲料销量分别为3454/4425/5668万吨，分析收入分别为20.63/29.38/41.55亿元，回属母公司所有者的净利润分别为101.48/122.75/148.35亿元，未来三年复合增速来 达29.15%。倘若本次发行8000万股新股，则摊薄后的EPS分别为0.40/0.53/0.67元。综合考虑公司的成长性、竞争优势以及可比公司的估值情景，给予2014年22-25倍PE，公司合理价格区间8.8-10元。反常 提示:本报告所猜测 的新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持 不变情景下的合理价格区间。(申银万国证券)

　　禾丰牧业：具备一定竞争优势的东北区域饲料龙头

　　投资要点：

　　近12年不断成长，禾丰牧业已逐步壮大为东北区域市场份额居首的饲料龙头。禾丰牧业成立于2003年，经12年飞速发展，公司现拥有7家分公司、75家全资或控股子公司、23家参股公司，具备年产饲料317.92万吨的能力。作为区域性龙头，公司营业收入近60%来源于东北地区，区域内饲料市场份额位居首位。

　　公司核心竞争优势主要表现在研发技术领先、专业化综合服务能力强。公司多级研发体系完备、有效，研发能力突出。公司已完成20个研发项目，正在进行26个项目的研发工作。公司“经销+直销”模式全方位覆盖不同规模客户；而“五会”和专家营销以及多样化养殖方案更是丰富销售服务方式，增加 客户黏性。

　　通过同业财务数据对比，我们可发觉公司饲料业务纯利能力处于行业中上游水平，毛利率和ROE等均处于较高水平；但整体运营效率并不突出，处于行业中下游水平，未来有一定的改善潜力。

　　当前饲料行业结构性去产能加快，研发、扩产、营销助力业绩增长提速。优秀饲料企业产销规模迅猛提升，而中小饲料企业开始加速退出市场，往往标志着饲料行业开始进入整合剔除 阶段。公司产能扩张配合营销、技术优势，带动销量增速抬升，此为成长性之一。成长性之二则是深耕东北地区、区域龙头增长潜力充足。

　　从猪价走势和畜禽链产业景气变迁看，我们认为近年来饲料行业正处于纯利见底企稳、小周期向上的阶段。

　　公司此次IPO项目新建85万吨饲料产能；同时新建研发检测中心。我们分析三年内募投项目逐步达产，届时公司产能将增加 来 413万吨，分析至2016年增加 销售收入28.2亿元，年增加 净利润1.65亿元。

　　分析2014-16年销售收入为9196.71、10527.42和11788.16百万元；回属母公司股东净利润200.07、246.97和281.96百万元，同比增长14.9%、23.4%和14.2%，对应摊薄后EPS为0.36、0.45和0.51元。综合DCF和PE估值法，公司合理目标价7.92-8.54元，而按照现行规则，我们预估公司询价为5.89元左右。(齐鲁证券)

　　禾丰牧业:具有一定区域性优势的一体化饲料企业

　　报告要点

　　禾丰牧业拟IPO 发行不超过8000万股，养猪网，其中公布发行新股不超过8000万股，公司股东公布发售不超过4000万股；发行后公司总股本不超过5.54亿股。

　　“原料—饲料—养殖—屠宰”一体化饲料企业

　　禾丰牧业是以饲料生产为主，适度向上游原料贸易及下游屠宰加工扩展的中国东北最大的饲料企业集团。公司饲料业务板块全资或控股子公司45家，屠宰板块3家。截止2013年，公司饲料产能317.9万吨/年，2013年销售饲料181.9万吨，市场占有率0.95%；形成年屠宰2000万只肉鸡产能，2013年销售鸡腿等鸡肉制品3万吨。

　　公司核心竞争力在于技术领先、营销创新以及全产业链模式

　　公司核心竞争力主要体现在:(1)技术领先优势；(2)创新的营销服务优势；(3)全产业链下的成本控制及定价优势。

　　募投项目是公司扩大规模、增强实力的重要一步。

　　本次募投资金7.25亿元主要用于黑龙江禾丰等6个饲料生产项目和1个研发检测中心项目。本次募投项目建成后，公司在禽畜、反刍和水产料上共计增加 产能77万吨至394.9万吨。总体上，我们认为募投项目是公司扩大饲料生产规模、增强技术研发实力的重要一步，建成将有力提升公司的纯利能力和抗风险能力。