一、2014年上半年市场归顾（理性市场的反应：价格先抑后扬）
上半年前4个月秘鲁鱼粉大量集中来 港，国内库存高企，而水产需求处于淡季，秘鲁新捕季配额尚不明朗，使得国内现货市场一直处在艰巨 的去库存阶段，即使外盘价格坚挺连续上涨，但国内价格迟迟未能向上突破，一直在低价区间徘徊。
5月份开始国内现货市场一改前期低迷，现货价格快速大幅上涨，价格上涨的背后其实是市场的基本面发生的深刻变化。
（1）水产需求的恢复好转：今年大部分水产养殖品种在经历去年的大幅亏损后开始进入良性的纯利周期，终端水产养殖放量增加 。上半年国内天气风调雨顺，养殖成活率大幅提高。鱼粉价格从春节前一直处于低价区间，使得饲料企业饲料配方中鱼粉配比增加 来 常态水平。三个原因叠加使得上半年终端的鱼粉消费表现出非常旺盛的需求，进口鱼粉消费量有望来 达60万吨以上。
（2）秘鲁捕鱼得来 悲观验证：秘鲁渔业部在公开253万吨配额后，Imarpe有报告显示秘鲁沿岸海域的鯷鱼资源量处于650万吨左右的偏低水平，且鯷鱼生物结构分布不合理，部分地区幼鱼比例高达90%。自4月23日开捕后，持续2个星期捕鱼量不理想，日均捕鱼仅为2万吨，并由于幼鱼比例偏高问题，政府小禁捕连续，市场开始接受秘鲁鱼况悲观的事实。
（3）旺季供应缺口预期显现：秘鲁新捕季预售价格一直居高不下，国内外价格长时间深度倒挂，抑制了饲料企业新捕季外盘点价的主动性，大部分筛选以消耗“便宜”的国内现货为主，而上半年水产强劲的需求和国产鱼粉供应不足进一步加速了港口进口鱼粉去库存化速度。现货快速消耗，而新捕季鱼粉因为迟迟未能点价来 货期连续退后，市场开始显现旺季供应缺口预期。
基本面的好转改变了市场延续去年的悲观情绪，特别是在多个基本点的共振下市场现货价格开始快速向上突破，价格上涨看起来出乎意外实则完全合乎市场逻辑。
二、当前市场的现状（市场价格脱离价值：泡沫总会破灭）
价格上涨的方向在5月份形成后，主导方向发展的动力并未发生根本变化，短期内市场仍会受方向影响而不至于对价格过于悲观。但应当警醒的是鱼粉进入高价区间后，市场价格开始脱离价值，风险累积，泡沫也终将会破灭。
（1）旺季供应缺口依旧存在，并较为突出：5月初开始国内主要港口进口鱼粉库存便进入快速下行通道，6月底黄埔和上海港口库存均为5万吨左右的低位水平，全国库存总量约为14万吨；后期来 货方面由于今年中国在秘鲁外盘点价偏晚且数量偏少，导致7/8月份秘鲁鱼粉来 货量较往年大幅减少。我们分析7/8月份中国进口鱼粉总量约为18万吨，其中秘鲁鱼粉为7万吨左右，这也意味着7/8月国内进口鱼粉的总供应仅为32万吨。考虑来 今年终端水产养殖情景的恢复好转，保守估量 未来2个月的进口鱼粉消费量难以低于20万吨的水平。在后期天气相对常态的基础上，目前可以较为确定的是旺季供应缺口依然存在且较为突出。
（2）秘鲁捕鱼形势难言乐观，配额完成成疑：截止来 6月底，秘鲁中北部A捕季共计捕鱼129万吨，其中北部捕鱼量37万吨，中部捕鱼量92万吨；本捕季由于海水温度升高，鳀鱼鱼群的迁移，以及幼鱼比例过高的问题，导致北部捕鱼目前仅占全部捕鱼量的28.7%，中部由于政府的持续小禁捕，捕鱼量也起伏不定。因此秘鲁恐难以顺利完成253万吨的配额，甚至具体完成配额数量难以超过200万吨。
（3）秘鲁外盘摘 购缺乏需求，价格上涨缺少动力：饲料厂使用需求和贸易商的博弈需求是构成摘 购秘鲁外盘的两个最主要的力量。饲料厂错过了最佳外盘点价时间，生猪价格，目前点价的外盘最快达来 中国也只能赶上9月份的饲料生产，而没办法解决7/8月份的旺季缺口问题，因此7月份以后饲料厂难有摘 购外盘需求；作为贸易商来讲，摘 购外盘的动力来自有吸引力的风险收益比，秘鲁超级蒸气鱼粉进入12000元/吨以上的高价风险区域，博弈也就失去了意义，况且来 货偏晚，贸易商也会面临销售的难题。
6月下旬开始随着华东地区的入梅，以及全国大部分地区迎来强降雨天气，导致终端需求涌现疲软迹象，国内现货市场成交清淡。但由于目前国内主要港口库存仍处于快速下行通道，7/8月份国内供应缺口依旧较为突出，供应端的紧张局面将会连续 支撑目前的现货价格平稳运行。随着秘鲁捕鱼形势逐步 确定，进入7月份以后，终端需求能否及时恢复将会对后期国内现货市场会形成重要的指引。
中期来看秘鲁外盘由于缺乏摘 购需求，对于目前的高价外盘将会造成不小的下降压力。
三、后期鱼粉市场展望（需求主导市场，且走且看）
对于下半年鱼粉市场的估量 ，我们依旧遵循供需这条主线。
供应方面6月底国内进口鱼粉结转库存为14万吨，分析三季度国内主要港口进口鱼粉来 货量为30万吨左右，其中秘鲁鱼粉15万吨，其他国家鱼粉15万吨，三季度进口鱼粉总供应为44万吨；过去四年我国三季度进口鱼粉平均消费量为40万吨，2011年49万吨消费量为近4年最高水平，而2010年33万吨消费量则为最低水平。
对比供需数据，不难发觉三季度国内进口鱼粉供应数量相对确定，而需求变化弹性很大，以至于甚至能够改变我们对这个市场整体的判定 趋势。今年上半年进口鱼粉消费旺盛，但6月下旬开始国内主要港口出货量却不断大幅下行，黄埔和上海两个港口日均出货不足1000吨的水平，这较大可能是饲料企业在高价背景下调整饲料配方和摘 购策略的信号；加上三季度国内沿海地区将迎来台风季节，养殖受来 天气影响较大，因此对于三季度国内鱼粉需求应当以越发的审慎态度进行评估，避免对需求的过分渴望。
综上来讲，7月底秘鲁的捕鱼就会最终尘埃落定，配额数量完成不乐观有望支撑秘鲁外盘价格的坚挺；而国内旺季供应偏紧的基本面下，较大程度剔除了国内市场鱼粉价格7/8月份深入调整的可能性，但价格是否连续 上涨还是弱势运行将最终视乎需求的最终表现。
