报告要点：

　　直补政策对大豆目标价格4800对农民扩大种植面积并没有太大动力，大豆种植收益仅能提高至350元/亩，依旧低于玉米、水稻等品种。14/15年国产大豆产量较今年持平或略减。AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　抛储300万吨力度大于去年，且以成功抛出大豆为目的，分析抛储量将主要进入压榨环节，今年国产大豆压榨量将较去年+100万吨，国产豆储备库存较去年-70万吨至412万吨，随后2~3年间储备库存逐步 减少，商业库存坚持较宽松状态将成为正常。相比之下，新作1月大豆强于9月大豆。AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　后期关注：1、补贴细节，若摘 取按差价直补农民，则大豆将归来“市场化”运作，中长期价格将由未来基本面供求决定；但若摘 取定额等其他方式补贴，实际上“4800”的目标价格也就形同虚设了。2、抛储进度，成交节奏与价位将成为后市指引，目前分析10年起拍价3850，11年4050。AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　交易策略：大豆卖9买1，至6月有下降100点利润空间。单边9月可见机做空，下看4200点，进场点位目前建议在4450-4500间，具体点位可根据抛储进度调整。AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　2008年起中国开始实施临储政策，临储收购历时六年。从08年开始，每年均有大量大豆进入储备库存，分析至2014年储备总库存将增至接近1000万吨。AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　与此同时，相对低价的进口大豆数量连年递增，从08/09年度的4100万吨增至13/14年度分析的6750万吨，大大压制了国内现货价格，这就使得按照高于市场价收购的大量的储备大豆难以在抛储时顺价销售。这也是今年改变临储收购政策，转而开始按目标价格补贴的因素之一，即2014年政策将从“临储收购”改为“目标价格补贴”，目的是为了实现大豆价格市场化。AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图1：历年收储价格及数量AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　目前公开的目标价格为黑龙江4800元/吨，这一价格公开之前，黑龙江商品大豆价格大约是4480-4500一线，而4月21日时市场价格已经来 达4740-4800一线。同时，期货上也有对应涨幅，这解释了市场对此目标价格第一时间的乐观情绪。AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图2：大豆现货期货价格AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　需要解释的是，最近一周我们看来 期价已经在现货依旧位居高位时涌现了归调。这里有着抛储的影响，我们将在下文再进行估量 ，此处先来看新政策对新年度大豆种植面积的影响。AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　第一 要强调的是，当前除了4800的目标价格之外，并未公开具体细节，包括是按照产量还是按照面积补贴，如何确定市场价格等，这些细节都对农民最后来 手的补贴数额有实质影响。为得出有意义的讨论，现在临时不考虑这些细节，单以农民最终能以4800的价格出售大豆作为前提。AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧

　　图3：大豆玉米种植比较AP5中国养猪网-立足饲料，养猪网，服务畜牧

　　08年以来我国大豆收成 面积几乎连年减少，而玉米种植面积连续增加 。显而易见的因素是农民种植玉米利润较好。以今年而言，在黑龙江，之前大豆价格为4400-4500左右时，大豆的收益大约是300元一亩，玉米收益在500-600元一亩，水稻甚至可以来 达800-1000元一亩。按照黑龙江大豆每公顷1.86吨的单产数字，大豆价格需要增加 至6000元/吨左右，亩收益才能增至与玉米相同的水平。当前4800元的价格仅能将大豆收益提升至350元/亩左右，相对玉米或水稻依旧没有太大竞争力。AP5中国养猪网-立足饲料，服务畜牧