在持续上涨之后，本周二豆粕高位大幅减仓归调，市场做多热情短期熄灭；不过从基本面来看，在短暂归调之后，期价后期仍将上行。

　　一、大豆旧作库存偏紧，期价高位坚挺

　　美国农业部（USDA）5月的供需平稳 表显示： 2013/14年度美豆需求连续 增加 ，出口较上月上调0.2亿蒲式耳至16亿蒲式耳，国内压榨量上调0.1亿蒲式耳至16.95亿蒲式耳；虽然进口量增加 0.25亿蒲式耳，但由于需求大于供给，因此期末库存连续 下滑，下滑至1.3亿蒲式耳，为近十年的最低。从目前观测的周度出口数据来看，美豆需求量后期或将上调，库存或进一步下滑。截至来 5月15号，2013/14年度美豆出口销售量16.49亿蒲式耳，已高于USDA的预估，且近期美豆出口良好，分析后期美豆出口上调的概率极大。美豆库存偏紧，对期价支撑显然。

　　对于2014/15年度，USDA分析美豆的种植面积为8150万英亩，较上年度增加 6.48%，创了历史记录；同时分析单产为45.2蒲式耳/英亩，因此2014/15年度美豆产量大幅增加 ，较上年度增加 10.5%至36.35亿蒲式耳，美豆新作供给预期宽松显然。不过值得注意的：目前美豆刚进入播种，新年度产量具有不确定性，因此短期对期价压制有限。同时若后期天气涌现问题，则美豆或涌现天气升水。

　　表1: 美豆供需平稳 表

　　二、国内大豆库存高企，豆粕潜在供给充足

　　海关的数据显示：4月我国进口大豆650.28万吨，较去年同期增加 63.53%，是历年同期的最高水平。截至来 4月，2013/14年度累计进口4416.45万吨，同比增加 27.85%，大豆进口增加 显然；据船期据统计显示，5月大豆来 港量预估为660万吨，6月来 港量分析为700万吨，7月分析为480-510万吨；从数据看出，5-6月份国内大豆来 港量仍旧 巨大，供给压力或进一步增加 ；进入三季度，供给压力或逐步缓解。

　　截至来 5月29号，国内港口大豆库存为681.31万吨，较上月增加 25.82万吨，库存压力显然。从库存数据来看，对豆粕价格或是一个极大的利空，但值得注意的是，油厂在经过3月份豆粕胀库，现货大幅暴跌后，对价格及开机率的控制调剂 能力大大加强。同时由于全国的区域性差异，其可以造成短期局部供给不足，对价格形成支撑。

　　图1：中国大豆年度累计进口大豆据统计          图2：我国大豆港口库存

　　三、生猪养殖走暖，饲料需求或转好

　　从今年年初来 4月中旬，全国生猪价格一路归落，生猪养殖一度陷入历史冰点，养殖亏损一度来 达300元/头，部分养殖户资金断链，生猪价格，大幅剔除 存栏。4月，我国生猪存栏量为4.29亿头，环比减少1.3%，同比减少4.07%；能繁育 母猪存栏量为4672万头，环比减少2.48%，同比大幅减少6.8%。母猪和生猪存栏大幅减少，且母猪存栏降来 4700万头的戒备 下，因此猪肉供给阶段性的大幅减少。

　　图3：全国生猪存栏量及增速    图4：全国能繁母猪存栏量及增速

　　由于猪肉供给短期大幅减少，因此4月中旬后，猪肉价格大幅上涨。截至来 5月23号当周，生猪出厂均价为13.78元/公斤，较上月上涨了31.87%，猪肉价格上涨22.88%至20.89元/公斤。而下游饲料玉米和豆粕的价格小幅上涨，因此养殖亏损大幅缩小，目前已扭亏为盈，较上月增加 306.5元/头至1.5元/头，猪粮比价为5.65。

　　图5：全国生猪及猪肉价格    　　

图6：全国生猪养殖利润情景

　　综合生猪价格和存栏量来看：目前母猪和生猪存栏大幅下滑，猪肉供给减少，分析猪价接下来将连续 上涨；目前养殖户已扭亏为盈，因此其会去补栏母猪和仔猪，随着猪价连续 归升，生猪和母猪的存栏量将归升，饲料需求将会转好。

　　四、豆粕未执行合同大幅增加 ，支持油厂挺价

　　据据统计的数据显示，截至来 5月23号当周（即第21周），我国港口豆粕库存为85.14万吨，较上周增加 12.4万吨，因过国内油厂开工率大幅提升所致。如上面所说，目前由于大豆来 港量庞大，油厂的开工率坚持在较高的水平，分析接下来豆粕的库存将归升，对期价形成一定的压制。

　　不过值得的注意的是，需求端的未执行合同量也大幅增加 ，截至来 5月23号当周（即第21周），我国港口豆粕未执行合同为291.35万吨，较上周增加 38.36万吨，这掩饰饲料企业的总体备货主动性也极高。从数据来看，6月，不少油厂进入前期基差合同的执行状态，便于油厂出货，因此其挺价心态仍旧 强势，对现货及近月合约支撑显然。

　　图7：国内豆粕库存与未执行合同据统计（万吨）   表2：主要油厂豆粕库存及未执行合同显然（万吨）