内容提要：

　　在固定资产投资与融资增长的基础上，可不断性尚待察看。在长久的低迷后，上月各项宏观数据的全面飘红让市场为之一振，工业增速持续第二个月显然反弹，投资、消费、出口“三驾马车”半年来首度全线小幅归升。

　　美联储上周意外宣布坚持每月850亿美元的债券购买计划不变，让所有投资者都“惊呆”了。但就在这个时候，美国圣路易斯联储主席布拉德却透出口风，表示美联储可能在10月会议上做出开始放缓债券购买步伐的决定，此言再次震动所有投资者。美联储退出大戏一波三折，解开谜底尚需时日。

　　目前豆粕市场基本面偏多，价格仍旧 坚持高位。油厂挺价心态仍旧 ，外加下游需求良好，分析豆粕短期内高位波动。中场线来看，豆粕利多显然，随着交割月份的临近，期货将连续 上涨缩小与现货的基差。操作上，我们建议m1401前期获利多单连续 持有，仓位过重者可稍微减仓部分止盈，控制风险未进场者可轻仓追多，上看3900—4000左右，以保证期现价差的归来。仅供参考。

　　一、行情归顾

　　9月下旬，适逢中秋假期，期间美联储在周四凌晨意外宣布坚持每个月850亿美元的资产摘 购项目规模，包括原油在内的多种大宗商品期货价格周三受来 支持大涨。大豆也一度上涨，但涨幅有限，随后美联储的政策被解读为经济增长前景不佳，原油等大宗商品周四重新下跌。基本面方面，大豆面临着前期天气炒作获利了结技术性卖盘及收割上市压力，大豆开始下挫，跌破前期波动平台下沿。

　　截止上周五，CBOT大豆11月合约收盘在1315.25美分/蒲式耳，较上周1381.50跌66.25美分，跌幅7.4%，终止六周连涨。连盘方面，豆粕走势与美豆较为一致，但受高现货价格提振，仍较为坚挺。

　　二、国内外宏观

　　在固定资产投资与融资增长的基础上，可不断性尚待察看。在长久的低迷后，上月各项宏观数据的全面飘红让市场为之一振，工业增速持续第二个月显然反弹，投资、消费、出口“三驾马车”半年来首度全线小幅归升。

　　近期，包括财政部部长楼继伟、国家据统计局局长马建堂等多名重量级官员均在不同场合表示，中国经济增速涌现显然企稳归升迹象，有能力连续 保持 经济稳固 较快发展。李克强总理更提出中国经济提质增效的“第二季”将更杰出 。

　　多名专家称，中国经济在稳增长、调结构、促改革的创新政策的引领下涌现了主动变化，生猪行情，我国政府在宏观政策方面推出的一系列“组合拳”正在发挥功效。中国国际经济交流中心战略研究部副研究员张茉楠认为，7月以来数据的逐步 好转解释我们保持的趋势是正确的。在肯定 中国经济内生动力强盛的同时，部分业内人士也发出了“不断察看”的警示。兴业证券(601377,股吧)研究报告认为，近期中国经济涌现企稳归升迹象，主要是基于固定资产投资与融资增长的基础上，可不断性尚待察看。

　　针对近期各大投行纷纷调高对中国经济的预期，德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，直接因素是8月工业增加 值数据远高于市场预期。

　　从月度经济增速的核心指标规模以上工业的同比实际增速看，继7月份显然反弹0.8个百分点来 达9.7%之后，8月份又归升了0.7个百分点，突破两位数来 达10.4%。民生证券研究院副院长管清友对本报估量 ，10%通常是市场的心理关口，突破这个数字，市场信心会越发强劲。

　　从制造业摘 购经理指数(PMI)看，8月官方PMI为51%，比7月份提升了0.7个百分点，为近16个月以来最高，意味着大家对制造业后期走势乐观。这也是PMI指数持续11个月站在50%的经济发展临界点之上。9月汇丰中国制造业摘 购经理人指数（PMI）昨日公开，初值为51.2，高于8月份的终值50.1，这已经是汇丰PMI持续第二个月处于荣枯线上方，且创下了6个月来新高，掩饰中国经济连续 归暖。从分项数据看，9月制造业生产分项指数初值升至51.1，创下5个月高位，8月终值为50.9；新订单指数创下6个月高点，新出口订单则为6个月来首度返归50上方。9月投入和产出的人民币价格指数双双上升，掩饰上下游需求在好转；摘 购库存指数8个月来首度返归50上方，产成品库存指数亦现归升，则从侧面掩饰企业对未来的预期正逐步 好转。此外，摘 购库存今年以来也首次归来 50这一扩张与收缩的分界值以上。积压订单则为两年新高，供货商供货时间有所拉长，显示产能利用率有所上升。

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌估量 称，9月汇丰中国制造业摘 购经理人指数的初值上升来 6个月新高，掩饰中国经济增长延续了近期的归升势头，而这得益于内需与外需的同步改善。9月汇丰制造业PMI初值连续 在50以上，显示经济企稳，经济连续 归暖。在美银美林大中华区首席经济学家陆挺看来，中国经济自7月下旬以来不断反弹，分析三季度经济增速达7.9%，今年应该能实现7.5%的增长目标，但不预期有大规模经济刺激方案。

　　近期宏观数据全面飘红是对中国经济企稳的再确认，随着稳增长措施不断发挥效力拉动内需，分析当前的复苏将在未来不断。这将为推进改革创造有利条件，而改革措施将提振中长期增长前景。随着政策拉动投资增长加快，加之外部需求企稳归升，预期经济归暖势头在未来几个季度仍将不断。三季度经济增速可能从二季度的7.5%归升至7.8%。

　　2.2、“没有退出！”美联储会议超出市场预期

　　美联储上周意外宣布坚持每月850亿美元的债券购买计划不变，让所有投资者都“惊呆”了。但就在这个时候，美国圣路易斯联储主席布拉德却透出口风，表示美联储可能在10月会议上做出开始放缓债券购买步伐的决定，此言再次震动所有投资者。美联储退出大戏一波三折，解开谜底尚需时日。美联储9月议息会议终于在上周落下帷幕。美联储表示，在没有看来 美国经济涌现显然改观之前，美联储将坚持每月850亿美元的债券购买计划不变，并将短期利率坚持在接近于零的位置。美联储主席伯南克还强调，美联储退出量化宽松并不存在固定的时间表。

　　此前，不少估量 人士以及媒体都纷纷猜测 ，美联储将宣布小规模削减债券购买计划，削减幅度在100亿美元至150亿美元之间。美联储的决定实属出人意料，金融市场随之剧烈波动。10年期美债收益率从2.85%猛跌至2.69%，创下近两年来的最大单日跌幅，交易员们不得不手忙脚乱地完结此前设置的错误交易指令，一些灵活的交易员更是迅速买进新兴市场债券。国际金价大涨近5%，创下自2009年1月以来最佳单日表现，美元指数创下今年第三大单日跌幅，道琼斯和标普指数再度创下历史新高……

　　不过，美联储官员对量化宽松的态度依然存在分歧。圣路易斯联储主席布拉德就在上周五表示，如果数据掩饰经济前景越发明朗，那么美联储可能会在10月份宣布小幅度削减购债规模。布拉德的言论让金融市场再次陷入动荡，道琼斯指数上周五下挫1%，国际金价大跌2.7%，白银价格重挫6.4%。美国USAA投资公司常务理事科万塔斯表示，尽管临时没有削减购债规模，但实际上美联储可能很快就会开始退出。巴克莱估量 指出，从美联储开始削减购债规模来 逐步使联邦基金利率归来至2%，就已经是对货币政策非常大的调整，但这个过程对于金融市场来说，其威力相当于美联储加息600个基点。此前，美联储退出预期引发全球资本归流，令新兴市场资产价格遭遇重挫。但市场数据显示，美联储宣布坚持量化宽松的规模推动热钱连续 涌向新兴市场资产。仅仅在9月20日，流入泰国债券市场的国际资本高达创纪录的371亿泰铢（约合12亿美元）。

　　逃出新兴市场的资金又归流，最终受损坏的还是实体经济。对于包括中国在内的新兴市场而言，美联储政策转变所带来的冲击是不言而喻的。不过，苏格兰皇家银行首席中国经济学家高路易曾表示，美联储退出量化宽松可能对中国来说反而是个好消息，这意味着美联储认为经济正在好转，这应该会促进中国的出口。

　　有估量 人士表示，中国拥有巨大的外汇储备，居民储蓄率较高，美联储是否退出量化宽松对中国的直接影响有限。从经济基本面来看，美联储暂缓退出对中国经济或许是个利好，也会降低中国资本外流的压力。不过，如果未来美联储量化宽松退出预期再一次快速升温，仍有可能给国内金融市场带来冲击。有观点认为，美联储“临阵退缩”，中国房地产市场在躲过最大的不确定性之后将连续 狂奔。

　　三、基本面估量

　　从8月USDA报告点燃美豆天气炒作之后，天气炒作连续 折磨着市场的神经，资金的推动决定着市场的整体走势。美豆炒作每年如一，在销售旺季期间，放出减产的消息，炒高美豆价格，预售过后，恢复常态产量。短线震荡为资金炒作驱动，甚至会涌现了基本面消息随着盘面走的诡异情景。在前期豆类油脂的暴涨之后，本周后半段连盘豆类涌现了获利了结的情景，消息称美豆近期的破位归落主要受技术性卖盘及收割压力的影响。美豆在高位波动后，终于开始了天气炒作过后的季节性归落方向。

　　从时间来看，目前美豆收割已经开始，截止来 9月22日当周，美豆收割率为3%，去年同期为21%，五年均值为9%。本年度大豆收割率较5年均值延迟一周左右的时间，但目前来看并没有早霜风险，天气炒作基本完结。