一、宏观经济估量

　　1、美国8月PMI创阶段新高

　　8月美国ISM制造业PMI升至55.7，高于预期的54.0，创26个月以来最高，前值为55.4。美国8月ISM非制造业PMI为58.6，预期为55.0，前值为56.0，创2005年12月以来最高。数据掩饰美国经济复苏动能强劲。

　　图1：美国制造业PMI

图2： 美国非制造业PMI

资料来源：Wind,鲁证期货研究所

　　2、欧元区多国PMI上升

　　欧元区8月制造业PMI升至51.4，创下2011年6月来最高水平。欧元区多数国家制造业涌现扩张。本轮PMI增长并不仅由德国推动，荷兰，爱尔兰和奥地利均出现 扩张，欧洲经济复苏势头不减。

　　欧元区7月PPI环比升0.3%，同比升0.2%。德国7月PPI月率持续第二月持平，意大利、西班牙和荷兰PPI均上升。PPI升幅高于预期，能源成本五个月来首次上涨，温顺 的通胀压力对欧洲央行坚持低利率政策不构成威逼 。

　　图3：欧元区PMI上升

图4: 欧元区PPI温顺 上升

资料来源：Wind,鲁证期货研究所

　　3、收紧宽松货币政策料给全球流动性带来冲击

　　美欧制造业及服务业PMI均不同程度归升，掩饰国际宏观经济环境进一步归暖，下半年这种复苏态势将延续下去。经济的复苏可能引起欧美国家收紧此前宽松的货币政策，这将给全球流动性带来冲击。市场担忧美联储最早将于9月份开始削减量化宽松政策，而新兴国家货币贬值，有望提振美元走强，或将打压大宗商品期价。此外，原油期价已坚持了近两个月的高位波动，近期受叙利亚问题支撑保持 强势，但一旦叙利亚危机暂且缓和，原油将面临高位归调风险，中期有归测100美元的请求。

　　二、豆类基本面估量

　　1、天气炒作或告一段落，不断性有限

　　图:5：太平洋(601099,股吧)赤道海域海表温度

资料来源：NOAA

　　自八月初以来，受美国大豆主产区天气炎热洪涝天气影响，大豆期价强劲走高，提振连盘豆类期价强势反弹。近期虽然仍有望保持 高温天气，但洪涝对作物产生的压力大幅缓解。9月份往往美豆面临早霜威逼 ，但今年气候整体较高使得早霜威逼 的几率连续 下行。此外，据NOAA最新预报显示，今年总体呈阿尔尼诺中性气温并有望贯穿整个北半球冬季，此类气温一样 对单产造成庞大影响，后期或缺乏天气炒作题材，美豆期价高位归调风险进一步加大。

　　图6：美国未来气候和降雨量预报

资料来源：NOAA

　　2、单产预估偏低，后市存在上调空间

　　图7：美国大豆生长状况良好

资料来源：美国农业部 鲁证期货研究所

　　根据USDA最新的报告显示，截至9月8日当周，美国大豆生长优良率为52%，去年同期为32%。当周大豆结荚率为97%，去年同期为99%，五年均值为98%。当周大豆落叶率为11%，去年同期为34%，五年均值为19%。如上图所示，目前美豆优良率接近于五年平均水平，而近五年平均单产约为41.8蒲/英亩，笔者认为USDA9月份供需报告13/14年度美豆41.2蒲/英亩的预估单产略显偏低。此外，如下表所示，从2000年度以来13年期间，有七年在9月份下调了单产，在这七年间，有四年实际单产高于9月份单产预估，实际单产大于9月份单产预估的概率略微偏大。笔者认为，后市美豆单产预估有望逐步上调，或给美豆期价增加下降压力。

2000年－2013年美豆单产预估值比较

（单位：蒲式耳/英亩）

年份 8月 9月 10月 11月 12月 实际单产

2000/2001 40.7 39.5 38.7 38 38 38.1

2001/2002 38.7 38.2 39.2 39.4 39.4 39.6

2002/2003 36.5 37 37 37.5 37.5 38

2003/2004 39.4 36.4 34 33.8 33.8 33.9

2004/2005 39.1 38.5 42 42.6 42.6 42.2

2005/2006 38.7 39.6 41.6 42.7 42.7 43

2006/2007 39.6 41.8 42.8 43 43 42.9

2007/2008 41.5 41.4 41.4 41.3 41.3 41.7

2008/2009 40.5 40 39.5 39.3 39.3 39.7

2009/2010 41.7 42.3 42.4 43.3 43.3 44

2010/2011 44 44.7 44.4 43.9 43.9 43.5

2011/2012 41.4 41.8 41.5 41.3 41.3 41.9

2012/2013 36.1 35.3 37.8 39.3 39.3 39.6

2013/2014 42.6 41.2

　　3、大豆进口量连创新高，港口库存压力重重

　　图8：进口大豆港口库存