公司概况

    公司是一家拥有自营进出口权的国家级重点高新技术企业，主要生产抗感染药物和心脑血管类药物，为我国最大的喹诺酮类原料药生产企业。公司的主营业务为生产和销售喹诺酮类系列抗感染药物和心脑血管系列药物。主要产品为喹诺酮类系列原料药、喹诺酮类系列制剂、大环内酯类抗感染制剂、心脑血管类制剂产品。

    加替沙星产量则在03年有了非常大的增幅。抗感染药物市场容量以年20%以上的速度增长。公司主导产品盐酸环丙沙星、盐酸左氧氟沙星（京必妥新）等喹诺酮类品种，罗红霉素、琥乙红霉素等大环内酯类品种为国内广泛使用的抗感染制剂品种，毛利率较高，市场前景看好。

公司作为一个典型的成长型企业，保持环绕 主营业务，连续强化核心竞争优势，走专业化特色化经营的发展道路，各项业务处于快速健康发展过程中。公司逐步确立了公司在喹诺酮类原料药行业的竞争优势地位；公司主要纯利产品处于产品生命周期快速增长阶段。左氧氟沙星、罗红霉素和心脑血管类药物辛伐他汀市场快速增长，其中左氧氟沙星已为国内抗感染药物用药金额第一的制剂产品，辛伐他汀在2002年国际畅销药物中排名第二，国内市场也呈高速增长方向；目前公司生产的辛伐他汀在2002年占国产同类产品83%的市场份额。公司器重新产品开发，建立了自主开发和合作开发相结合的研究开发体系，具有较强的技术创新能力，建立了良好的新药储备；公司还建立了以医药批发公司为主的普药营销网络，成为国内喹诺酮类制剂厂家原料药的主渠道供应商。此外在新药的推广方面，经过多年的市场化运作，公司积存 了成功的市场营销体会。公司具有多年的医药化工工艺技术积存 ，形成了一批核心技术骨干，培育了一支具有较高素质的生产和质检队伍，具有不断的工艺、技术创新能力。

公司02年以来业绩增长非常迅速，每股经营活动现金流量0.92，财务状况良好。

行业状况
    1.该行业发展前景：近年来国际抗菌素市场增长率保持 8％左右，与世界药品增幅相当，喹诺酮类占世界抗生素类药18.5％市场份额，年增幅7％，大环内酯类占世界抗生素类药8.5％，年增幅23％。国内抗生素类药物销售一直位居各大类药物第一位，年增长率20％以上，喹诺酮药物临床上用量已超过青霉类药物，成为第二大抗菌素药物。由于感染致病菌日益多样化，抗生素滥用导致耐药性，人民生活水平提高，人口老龄化等诸多原因，喹诺酮类药物是目前世界上研究开发最活跃的领域。对具有规模、成本优势和拥有技术储备的企业，前景看好。目前抗感染药厂家众多，竞争主要是技术水平和营销能力。
    2.京新药业是国内喹诺酮原料药行业的龙头企业，2002年在全国医药企业销售收入指标列87名，环丙沙星、左氧氟沙星国内产能占有率分别为57.07％、44.36％，并且公司拥有这两类产品的自主产权，自行开发的生产工艺先进，成本低，来 达国际水平。公司拥有良好新产品储备，国家一类新药甲磺酸加替沙星和专利新药牛膝多糖已拿来 生产批文，还有12个新药处于临床和临床前研究，未来几年业绩保持 不断高速增长可期。公司具有较强的产品创新能力，2003年12月国家人事部批准设立博士后工作站。
公司经营状况估量
    1.近三年的经营状况：2001-2003年分别实现主营收入环比增长18.90％、11.69％，净资产收益率分别为17.19％、32.85％和30％。尽管产品价格走低，但公司成本也大幅降低，利润平稳。
    2.财务状况：公司2001-2003年净资产由4067万元、6302万元增至8844万元，体现公司发展平稳态势，2001-2003年公司资产负债率分别为73.33％、65.79％和65.83％，流动比率分别为1.05、1.16和1.02，速动比率分别为0.53、0.71和0.77，每股经营活动现金流分别为0.03、0.659和0.92，显示公司面临较大的偿债压力，但公司的偿债能力也有大幅提高。
    3.公司募集资金将投向：1、年产500万瓶甲磺酸加替沙星大输液技改项目；2、年产400吨盐酸左氧氟沙星原料药项目；3、盐酸环丙沙星FDA认证技改项目；4、年产12亿片固体制剂技改项目。项目都属于2－3年达产项目，从公司对项目的猜测 估量 来看，所有项目达产后有望使每股收益在现有基础上提升1.06元。公司计划投入项目掩饰公司主要依靠提高产能和增加 出口来提升竞争力，在研发方面投入还不多。
值得关注的题材或概念
    1.国内喹诺酮类原料药行业龙头企业，销售收入未来增长可期；
    2.较强的产品创新和工艺创新能力，主导产品经济指标具有国际竞争力，良好的产品结构和产品储备，稳健不断。
    
潜在风险
    1.资产负债率高，面临较大财务风险；享受税收优待 和政府补贴较大，2003年占净利润比例为15.23％，2002年为25.38％，对公司经营业绩影响较大。
    2.属高污染行业，面临环保风险。
    3.国家对抗生素实行凭处方购买，影响在药店销售量。

募集资金项目估量

1.甲磺酸加替沙星氯化钠注射液是最新一代喹诺酮类抗菌药的最佳品种之一，增强了对革兰氏阳性菌的抗菌活性，可与第三代头孢菌素相比美，为国家一类新药。加替沙星是第四代氟喹诺酮类药物,与其它较新的氟喹诺酮药物相似，主要用于由敏锐 病原体所致的各种感染性疾病。加替沙星的耐受性良好，反常 是其光毒性、肝毒性非常小。细菌的耐药性连续增加 使得原有的抗感染药物使用一段时间后效力有所减弱，生猪价格，临床上迫切需要新的疗效更好的药物。加替沙星将以其自身较好的性能成为抗生素市场下一个新亮点，该产品将成为最有潜力的抗感染药物之一。

加替沙星在国内的市场刚刚启动，国内目前已有十四、五家公司获取了加替沙星的生产批文；甲磺酸加替沙星平稳性大大优于加替沙星，水溶性来 达30%左右，更利于吸取 ，抗菌成效更好，市场前景十分良好。

本项目达产后年产500万瓶甲磺酸加替沙星大输液，经估量 猜测 的销售单价为18元/瓶，达产年销售收入测算为9000万元，所得税前达产期年平均利润为1928万元，税后全部投资财务内部收益率为23.82%，全部投资归收期5.94年。

2.左氧氟沙星由于抗菌谱和适应症广泛、半衰期长、毒副作用轻，不产生耐药和交叉耐药，在临床可广泛应用于唤 吸系统、泌尿生殖系统、胃肠道、皮肤软组织、骨和关节的感染以及败血症等全身感染。

喹诺酮类药物临床使用量已经位于抗感染药物第二位。左氧氟沙星是氟喹诺酮类药物氧氟沙星的左旋异构体，其抗菌谱与氧氟沙星相同，但抗菌作用强1倍，且毒性更低。由于左氧氟沙星良好的药理作用，近几年，无论是在国际市场还是国内市场，左氧氟沙星都呈热销态势，销售额连续攀升。

但由于看好左氧氟沙星庞大的市场潜力和发展空间，这两年中国众多医药企业纷纷加入来 左氧氟沙星生产行列中。从1999年至今，全国已有左氧氟沙星新药批准文号100多个，生产企业几十家，市场竞争非常猛烈 。

未来几年左氧氟沙星仍有很大潜力，销售额还将连续增加 ，据据统计目前氧氟沙星原料药年产量为1200吨左右，左氧氟沙星的市售价格已与氧氟沙星接近，但用量却少一半。因此，左氧氟沙星的市场占有率正在连续扩大，今后势必替代氧氟沙星。

2002 年全国的产量约为44.88 吨，其中公司产量为21吨，占全国市场的43.36%。分析随着左氧氟沙星制剂产量的高速增长，原料药的市场需求将保持 高速增长。目前左氧氟沙星作为新药主要用于重症患者和有较高支付能力的患者，随着新药产品价格的下行，左氧氟沙星将从高价位药品走向大众化产品，市场的需求将会较大提高。

项目达产后年产盐酸左氧氟沙星原料药400吨，销售收入达15200万元，常态达产年的利润总额为1771.30万元，所得税后内部收益率为17.9%，税后静态投资归收期为7.1年。

3.盐酸环丙沙星被临床医师公认为优秀，销售额最大的氟喹诺酮药物品种。近年来，喹诺酮类抗菌药物占全部抗感染药物的市场份额连续提高，据猜测 ，今后几年内，环丙沙星仍保持 畅销。

02年环丙沙星国内原料药市场容量分析在1500吨左右，需求呈平稳增长方向；环丙沙星为国际上公认的具有确切疗效的抗菌素，随着其国际专利在03来 期，国际市场环丙沙星的销售额将不断增长，其原料药的需求量将不断增长。目前我国环丙沙星国内原料药每公斤的出口价格远低于美国市场价格。公司环丙沙星原料药在通过FDA 认证后，如果顺利进入国际市场，前景良好。

项目达产后年均出口量为400吨，平均年销售收入为6400万元，销售利润为699万元，投资内部收益率为22.13%，投资归收期为5.33年。

4.固体制剂技改项目生产的固体制剂包括抗感染药物、心脑血管药物、消化道药物和抗过敏药物四大类，这些药物疗效确切，是临床治疗常用药，具有辽阔的市场前景。其中喹诺酮类抗感染制剂产品（甲磺酸加替沙星片及胶囊、盐酸左氧氟沙星片等）是近几年来企业开发的新药，可以替代价格昂贵的同类进口药品，为患者节省大量的医疗费用。辛伐他汀为调剂 血脂药物，其美国和欧洲专利于2002 年来 期；目前辛伐他汀和氯雷他定在国内市场销售量增长较快。

项目投产后，常态达产后年销售收入为20168.3万元，年利润总额为2785.2元，所得税后财务内部收益率为31.6%，所得税后静态投资归收期为5.1年。

我们比较看好的项目是加替沙星在国内的市场刚刚启动，并且获得生产批文的厂家少，如果公司项目投产早，迅速上量，将较快赢得市场。左氧氟沙星项目虽然市场容量大，但竞争猛烈 ，而随着新药价格的下行，该部分业务的利润率将呈下行方向。盐酸环丙沙星FDA认证项目的市场主要为国际市场，但取得FDA认证与开拓国际市场并无必然关系，产品在国际市场的反应还有待察看。固体制剂技改项目由于包括的都是常用药，项目仅仅是个上量的过程，对利润率的奉献可能不大。 

业绩猜测

公司左氧氟沙星2002年销售16吨，2003年销售69吨，分析2004年销售达150吨，公司分析三年内实现年销售400吨的规模，占全球市场1000吨的40%，相当于开释了20%的产能，市场价格下行的空间已经不大，分析实现销售收入7700万。

环丙沙星原料药保持 03年产量。乳酸环丙沙星的产能在04年难有进步。

加替沙星原料药03年产销率约为90%，04年按极限产能80吨运算 ，实现收入3050万分析甲磺酸加替沙星项目在03年开释20%产能，实现收入1800万。

辛伐他汀依旧连续 开释产能，产销率超过100%，随着此新药专利过期，售价有所下行，04年分析实现产量2000万片，实现收入3500万。

抗感染药胶囊类方面，罗红霉素产能已经达极限，原有产能由于利润率的下行可能进一步开释的主动性不高，实现收入5500万。固体制剂技改项目开释20%产能，实现收入4000万。

分析公司04年实现总销售收入36700万，净利润2881万，每股收益0.426元。

业绩猜测 表