徽商期货 伍正兴
当前，国内豆粕市场在美豆集中上市压力、南美产量预期增加以及近月进口大豆集中到港等因素的共同作用下，整体或呈震荡下行趋势。但鉴于稳中向好的需求数据，其下跌空间或有限。
一、行情述评
图1 美豆指数与豆粕指数走势叠加图
数据来源：文华财经，徽商期货研究所
与此同时，国内豆粕供应预期趋于宽松。由于近月将有规模较大的进口大豆集中到港，国内港口库存及油厂大豆库存将得到有效地补充，在压榨利润较为丰厚的当下，油厂的开机意愿和动力将保持高涨，这也就意味着国内豆粕市场供应预期趋于宽松，豆粕现货价格将由此承压。而需求方面数据偏好，中国养猪网，如生猪存栏量再次攀升，在一定程度上亦提振了豆粕需求，限制其下跌幅度。正是由于基本面的因素，近期大连豆粕市场期价近强远弱格局较为明显。
二、基于供给角度的分析
表1 2013年进口大豆一览表
月份
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
进口量（万吨）
478
290
384
398
510
693
720
637
470
419
650（预估值）
720（预估值）
数据来源：海关总署，天下粮仓网
图2 我国港口大豆库存走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
虽然11月份计划有650万吨之多的进口大豆到港，但由于主要集中在下旬到港，故而截至目前，豆粕市场供应仍是较为紧张的，主要是由于油厂短缺大豆货源，开机率水平并不高，故而油厂豆粕库存量依然偏少。根据天下粮仓网的统计数据显示，截至11月17日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为41.3万吨，较上周的44.95万吨下降8.12%，但仍较去年同期的76万吨下降45.65%。与此同时，导致豆粕未执行合同量有所增加，当前值为196.74万吨，较上周的150.54万吨增长30.86%，较去年同期的116.48万吨增长68.90%。但随着本月下旬以及下月进口大豆的集中到港，油厂大豆货源将得到有效补充，且在压榨利润丰厚的当下，其开机率理论上应该恢复至较高水平。以江苏进口大豆为例，截至11月22日，压榨利润为265.40元，其走势如图3所示。在开机率较高以及饲料企业采购相当谨慎的双重作用下，预计豆粕库存量将逐步回升。
图3 进口大豆压榨利润走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
我们在分析大豆供给等相关基本面数据后发现，豆粕市场后市供应将趋于宽松。正因为如此，油厂纷纷采取远期预售合同销售策略，在锁定利润的同时，也表明其对后市并不看好。如截至11月20日，江苏南通嘉吉43蛋白豆粕现货12月报价为M1401+280，明年1月报价为M1401+180；张家港达孚43蛋白豆粕现货12月报价为M1401+350，明年1月报价则为M1401+200，明年6-9月M1409+250。而当前豆粕现货报价稳中趋弱，但仍维持在相对高位水平运行，这主要是由于前期进口大豆到港量相对有限而使得豆粕市场供应趋于偏紧所导致的。张家港达孚普通蛋白豆粕现货价仍为4150元/吨，较前一日下跌了10元/吨，其走势如图4所示。豆粕现货价格的相对坚挺，对其期价尤其是近月合约的期价有较强支撑，正是因为高基差缘由，当前基差仍维持在500以上，故而买近卖远跨期套利可期，以买1401卖1405为例，11月份以来盈利空间足有80点。图5为豆粕基差走势。
图4 豆粕现货价格走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
图5 豆粕基差走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
