据据统计局数据，8月全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.0%，涨幅较上月下跌0.3个百分点，创下4个月以来新低。联讯证券发布报告称，8月消费品与服务业价格增速均涌现了下跌，并带动非食品价格进一步下跌。明年初可能猪肉价格开始见底归升。

　　1、本期CPI增速有所下行，且下跌幅度略微超出市场预期。我们看来 ，本期的翘尾因子带给数据的负面作用为-0.18%，而规律性环比带来的负面因子为-0.09%，也就是说，即便数据低于预期，真正低于预期的，也仅仅是规律性环比带来的减损(也即0.09%)，而其他低于预期的部分，属于预期溢价。我们晓 道，从年中开始，市场对于CPI见底归升的预期显着增强，故预期中的环比轨道脱离了平稳而形成了上移，但这部分下跌大多来自于预期兑现，对基本面的意义不大。

　　2、从分项来看，食品分项与非食品分项的同比增速均涌现了不同程度的下降，当然一个悲观的原因是：非食品项的同比也创出了近两年来的新低。实际上，如果从价格体系的构架中，我们看来 非食品项是介于生活资料与食品中间的震荡项，而对于需求和供给来说，其均出现 出自上而下收缩的形状，故非食品项同时作为上游(生活资料)的需求与下游(食品)的供给，大概可看作二者的加权项，然而数据震荡究竟是上游还是下游主导的，主要看生活资料以及食品分项，哪一端具有较强的震荡率。我们看来 ，自近期价格的广谱高点以来(2013.10始)，食品价格的震荡率形成了主导作用。

　　3、根据我们的食品价格研究框架，食品价格的减速并非意味着当期经济的下跌(相反，其在逻辑意义上可以看作经济的前置反向指标)，更多是意味着政策调整空间的变化，而非食品价格近期受食品价格下跌的影响，从成本侧涌现了压力缓释式价格下跌，其中，消费品与服务业价格增速均涌现了下跌，并带动非食品价格进一步下跌。相较之下，养猪论坛 ，生活资料价格依旧处于波动向上的方向中，解释需求平稳的环境下，政策空间亦有所增加 ，这种态势对后期经济的意义是主动的。

　　4、那么，政策空间扩张是否意味着政策再次处于宽松化的节点，除了边际政策的倘若不支撑这个判定 外，还要看带来政策空间的关键原因食品价格的下跌是否是规律性的。我们晓 道，本次食品价格的关键下跌项为鲜菜价格，我们看来 察看历年数据，可晓 鲜菜价格今年处于小年阶段，由于高频震荡的特点 ，鲜菜周期对CPI的短期影响较为显着，但长期影响基本为0，故我们认为鲜菜价格难以主导价格方向，CPI的本次低于预期很可能是短期现象。

　　5、除此之外，目前的气象周期来临的证据亦越来越强，粮食价格增速由于不断受来 气温原因的影响而微有抬升，虽然上升幅度不够显着，但仍创出了年内的新高，我们分析其将成为CPI短期的重要支撑力量。而作为食品价格中权重最大的分项，肉类价格增速本期走势稳固 ，对整体数据的走势影响甚为微小。然而察看生猪供应量的变化，其增速自去年底以来始终保持 较为陡峭的下降方向，按照我们的价格传导逻辑，供给量的剧烈下降将于12-14个月的时滞(相对于去年底)后传导来 价格，明年初可能猪肉价格开始见底归升。

　　6、更为显着的是，本期猪肉价格下跌有两个特点：一是供给(生猪存栏量)已经收缩至数据据统计以来的最低位置，这种供给收缩的速率往往意味着下一轮肉类周期的顶部将显然上抬。二则是随着猪粮比仍在戒备 区域，能繁母猪数量的增速已经涌现了剧烈下行，今年初肉价的逆周期下降亦是母猪减损的重要佐证。在宰杀率过高的情况下，当供给下行至价格上升的传导过程完成后，供给修复的速率将显然减缓，失去供给同向震荡这一“缓冲原因“，我们分析明年在供给周期和气象周期的协同下，价格或将涌现显然上升。

　　7、我们分析在基数效应的正面影响以及肉类价格增速的推高作用下，明年涌现通胀现象将是大致率事件，那么，通胀掣肘政策空间的现象或将重新归来，而相对于价格震荡来说，价格下行将形成“后端恐慌“，而价格上升将形成”前端恐慌“，前瞻地看，我们认为”前端恐慌“将在更大程度上影响经济运行。根据我们的判定 ，今年四季度的价格增速仍将处于下降通道，年底之前或将降低来 2%以下，而明年一季度始，经济将进入一个近乎无停滞的通胀阶段，三季度或将冲破4%，进入5%邻近的区间。我们认为短期CPI对我们宏观判定 框架影响甚微，但明年政策或将涌现显着收紧的现象。